A Hapvida (HAPV3) e a Intermédica (GNDI3) divulgaram um documento detalhando melhor as sinergias esperadas com a fusão e realizaram uma teleconferência para discutir as premissas. A estimativa ficou aquém das expectativas do mercado, conforme evidenciado pela reação negativa das cotações ontem.

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Após o evento de ontem, atualizamos nossas estimativas de sinergias e também aproveitamos a oportunidade para ajustar nossas premissas para as empresas de forma independente, o que levou a uma redução marginal de 4% em nossos preços-alvos. Mantemos nossa classificação de compra para HAPV3 e GNDI3, pois o caso de investimentos de uma operadora de saúde líder em nível nacional e verticalmente integrada continua atraente para o médio e longo prazo, em nossa opinião.

No entanto, recomendamos uma abordagem cautelosa no curto prazo, pois (i) o desempenho operacional recente foi abaixo do ideal; (ii) o processo de integração deve levar alguns anos para se concretizar; e (iii) o evento não trouxe surpresa positiva quanto a potenciais sinergias.

As empresas estimam sinergias operacionais anuais de R$ 1.380 milhões a serem totalmente capturadas a partir de 2025. A maior parte das sinergias (58%) deve vir de receitas, com 24% de redução de custos e 18% de economia de despesas SG&A. Adicionalmente, deve haver custos de implementação na faixa de R$ 100 milhões a R$ 150 milhões no total entre 2022 e 2024.

As empresas não forneceram no documento oficial uma estimativa de sinergias fiscais, embora tenha sido mencionado na teleconferência que o o ágio deve gerar um benefício fiscal total de R$ 11 bilhões a R$ 12 bilhões a ser capturado em um prazo de 5 a 7 anos, dependendo da geração de lucro tributável.

Além disso, os CFOs de ambas as empresas acreditam que pode haver espaço para alguma melhoria no custo de capital da entidade combinada, que não está incluído nas estimativas fornecidas.

A estimativa anual de sinergias ficou 14% abaixo de nossa estimativa anterior e cerca de 80% dos analistas buy-side que pesquisamos hoje disseram que a orientação veio abaixo das expectativas.

Em nossa opinião, o fato de a maior parte da estimativa de sinergias vir de receitas é decepcionante, pois isso está muito menos sob controle gerencial do que sinergias de custos e despesas. Alguns investidores têm argumentado que as empresas foram muito conservadoras em suas suposições.

Considerando que as empresas mencionaram restrições relacionadas ao Cade na avaliação completa de potenciais sinergias, esse poderia ser o caso e, eventualmente, eles poderiam vir com uma estimativa revisada para cima.

No entanto, por enquanto vemos isso como um ponto de vista otimista, pois eles devem ter muito mais visibilidade sobre estruturas duplicadas que podem cortar e ganhos potenciais de eficiência (como compras) do que sobre receitas que podem ou não gerar (pois isso depende de ambiente competitivo, fechamento de negócios com clientes em potencial etc.).

Portanto, se a administração, que está sendo assessorada pela Bain Consulting, está sendo cautelosa em relação a custos e sinergias SG&A, parece plausível para nós que esta seja a melhor estimativa disponível no momento. Ainda assim, o fato de agora termos guidance é positivo, pois deve contribuir para mitigar a dispersão de expectativas em torno de sinergias.

Vale a pena investir em GNDI3?

  1. Crescimento orientado a fusões e aquisições, com foco no segmento corporativo;
  2. Experiência na aquisição e integração de novos negócios é um recurso valioso no mercado fragmentado em que atua.

Quais são os principais riscos de GNDI3?

  1. Impacto maior que o esperado da pandemia de Covid-19;
  2. Atrasos na integração de aquisições recentes; e
  3. Crescimento decepcionante dos lucros poderia levar a uma desvalorização.

Sobre o Grupo NotreDame Intermédica (GNDI3)

O Grupo NotreDame Intermédica (GNDI3), empresa de capital aberto, é uma das maiores operadoras de saúde do país, com cerca de 5,6 milhões de beneficiários. É reconhecido pelo pioneirismo em Medicina Preventiva e por oferecer as melhores soluções em saúde e odontologia.

Fundado em 1968, o GNDI opera planos de saúde, planos odontológicos e saúde ocupacional. Sua estrutura de atendimento  contempla hospitais, centros clínicos, unidades de medicina preventiva e unidades de pronto-socorros autônomos.

Listado na B3, o Grupo NotreDame Intermédica tem suas ações negociadas sob o ticker GNDI3.

Ações Grupo NotreDame Intermédica (GNDI3)

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A Safra Corretora não tem obrigação de atualizar, modificar ou alterar este relatório, tampouco de comunicar o leitor deste relatório, salvo quando deixar de cobrir qualquer das empresas analisadas neste relatório. As opiniões, estimativas, informações e projeções aqui expressas constituem a opinião do analista no momento em que emitiu o presente relatório e podem ser alteradas sem qualquer aviso. Preços e disponibilidade dos instrumentos financeiros são apenas indicativos e estão sujeitos a alterações, independentemente de qualquer aviso. Os instrumentos discutidos nesse relatório podem não ser adequados a todos os investidores. Este relatório não considera objetivos de investimento, situação financeira e patrimonial ou interesses particulares de qualquer investidor. Os investidores devem obter ou realizar análise independente, considerando sua situação financeira e seus objetivos de investimento, antes de tomar uma decisão de investimento. 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