Estamos definindo um novo preço-alvo para a Itaúsa (ITSA4), para R$ 15,00 (de R$ 14,50 anteriormente), após a atualização do nosso modelo para o Itaú. Consequentemente, mantemos a classificação de compra para a holding.

Ainda vemos as ações da Itaúsa (ITSA4) como o veículo de investimento mais barato para investir no Itaú. Atualmente, o desconto é de cerca de 24% (vs. uma média histórica de 21%).

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O desconto sobre o Itaú, seu ativo mais importante, pode ser atribuído à ineficiência tributária, devido ao PIS/Cofins sobre o fluxo de juros sobre capital, despesas corporativas da holding e menor liquidez, mas nos níveis atuais parece exagerado.

Se presumirmos que, se a reforma tributária for aprovada, a tributação de PIS/Cofins sobre JCP não existirá mais, acreditamos que há uma oportunidade para a Itaúsa reduzir em ~5p.p. o desconto do Itaú, que pode deixar o Itaúsa ainda mais atraente.

Investimentos de ITSA4

Outro bom argumento para a redução do desconto foram os bons retornos dos investimentos da Itaúsa (ITSA4) em alguns casos, como NTS e Alpargatas.

A Itaúsa (ITSA4) está gradualmente diluindo sua exposição ao Itaú. Recentemente, anunciou a aquisição de 8,5% do capital da Aegea Saneamento, empresa brasileira de saneamento, por R$ 1,3 bilhão. Além disso, destacamos que algumas ações da carteira da Itaúsa apresentaram bom desempenho neste ano, como é o caso da Dexco (antiga Duratex), com alta de 13% no acumulado do ano, e da Alpargatas, que subiu 38% no acumulado do ano.

Por outro lado, o desempenho do Itaú está quase estável no acumulado do ano, o que ajudou a Itaúsa a aumentar a diversificação de seu portfólio, pelo menos considerando os preços de mercado.

Atualmente, o Itaú Unibanco representa 88% do NAV do portfólio da Itaúsa (ITSA4), e após a cisão da participação da XP, devemos ver o Itaú Unibanco representando ~72%, enquanto o XP deve representar ~16%.

É importante destacar que a Itaúsa mantém um acordo com a XP até 30 de outubro de 2021, quando deve iniciar o desinvestimento de sua participação na XP. Aparentemente, o desinvestimento deve ser feito de forma gradual, pois a Itaúsa fará parte do acordo de acionistas da XP, podendo eleger 2 conselheiros (desde que detenha uma participação mínima de 5% do capital total da XP. Esse acordo de acionistas deve durar até outubro de 2026 (sugerindo que o desinvestimento na posição XP deve levar alguns anos).

Acreditamos que a forma como esse desinvestimento ocorre poderia levar a redução do desconto da Itaúsa sobre o Itaú. Por exemplo, se a Itaúsa (ITSA4) distribuir ações da XP para seus acionistas, poderíamos ver uma otimização fiscal levando a diferença de desconto a reduzir.

Se fizer negociações em bloco regulares no mercado, o imposto de renda pode fazer com que o desconto atual permaneça (mesmo assumindo alguma otimização fiscal de utilização de créditos tributários de titularidade da Itaúsa.

Vale a pena investir em ITSA4?

  • Itausa ainda é o veículo de investimento mais barato para investir no Itaú Unibanco.

Principais riscos de ITSA4

  1. Risco macroeconômico;
  2. A concorrência na aquisição de negócios deve trazer algum risco ao crescimento dos serviços do Itaú (mais do que outros bancos, pois o Itaú possui 100% da Rede);
  3. Fintechs ganhando espaço no mercado brasileiro.

Sobre a Itaúsa (ITSA4)

A Itaúsa é uma holding pura que investe em empresas atuantes em diversas áreas como os setores financeiro, indústrias de painéis de madeira, louças e metais sanitários, revestimento cerâmico, vestuário, calçados e gasodutos . A Itaúsa foi constituída para centralizar as decisões financeiras e estratégicas de um conjunto de empresas, propiciando-lhes melhores condições de expansão. Operando nas áreas financeira e industrial, a Itaúsa mantém ainda relevantes instituições de caráter social.

As principais empresas investidas pela Itaúsa se destacam nos diversos setores de negócios a que se dedicam: Itaú Unibanco Holding S.A. e suas controladas Banco Itaú e Banco Itaú BBA, no segmento financeiro, e Duratex, Alpargatas, NTS e Itautec, no setor não financeiro.

IMPORTANT GENERAL DISCLOSURES Este relatório tem caráter meramente informativo e não constitui oferta de compra ou de venda de títulos ou valores mobiliários ou de instrumentos financeiros de quaisquer espécies ou de participação em qualquer estratégia de negociação. As informações expressas neste documento são obtidas de fontes públicas disponíveis até a data da sua elaboração pela equipe de Análises Gráficas da Safra Corretora, e são consideradas seguras. A Safra Corretora ou qualquer de suas afiliadas não garante, expressa ou implicitamente, a completude, confiabilidade ou exatidão de tais informações, nem este relatório pretende ser uma base de dados e informações completa ou resumida sobre os títulos ou valores mobiliários, instrumentos financeiros, mercados ou produtos aqui referidos. 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