A Localiza (RENT3) divulgou resultado neutro no 1T22, com expansão de 7,3% A/A em seu lucro líquido para R$ 517,4 milhões, e um spread de ROIC de 11,0p.p.

O faturamento da empresa caiu 3,1% A/A para R$ 2,7 bilhões, resultado do crescimento de 32,7% A/A em sua receita de aluguel, para R$ 1,7 bilhão, que foi positivamente impactado por maiores tarifas diárias em sua divisão de rent-a-car (+32% A/A) e gestão de frotas (+10% A/A) e uma procura ainda resiliente em ambas as divisões (+2,7% e 12% A/A em alugueres diários respetivamente).

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No entanto, o bom resultado de ambas as divisões foi ofuscado por um resultado mais fraco de sua divisão de vendas de ativos (Seminovos) que caiu 32,4% A/A para R$ 1,04 bilhão, devido à menor desativação de carros, como
consequência dos problemas observados no a cadeia logística que impactou o recebimento de veículos novos, o que levou a uma queda de 50% A/A em seu volume de vendas para 14,5 mil carros, parcialmente compensado por um aumento de 35% no preço dos carros vendidos.

Pelo lado positivo, o EBITDA consolidado da empresa totalizou R$ 1,1 bilhão, 41,3% superior ao ano anterior, impulsionado principalmente pelo aumento das taxas de aluguel e eficiência operacional alcançada por meio de
menores taxas de inadimplência e roubo de carros na divisão RAC.

Por fim, a Localiza reportou um adj. lucro líquido de R$ 517 milhões, aumento de 7,3% A/A, com o resultado positivo sendo atenuado pelo salto de 918% A/A em suas despesas financeiras líquidas, após um aumento de 25,6% A/A em sua dívida líquida e o aumento na taxa de juros no período.

Em suma, mantemos nossa recomendação de Compra para a empresa. Atualmente, a empresa está sendo negociada a 21,2x P/L 2022, ~6% abaixo de seu múltiplo histórico de 22,5x.

O segmento de aluguel de carros (Rent-a-Car - RAC) registrou uma boa expansão de 35,6% A/A em sua receita líquida, atingindo R$ 1,33 bilhão, impulsionado pelo aumento de 31,7% A/A na tarifa média diária, para R$ 105,00. 7, refletindo o reequilíbrio no nível de retorno de sua operação, considerando o aumento dos preços dos carros e o aumento das taxas de juros, além do aumento de 11,9% A/A em sua frota operacional média, para 205 mil veículos.

Houve também um ganho de eficiência operacional obtido por meio de menores taxas de inadimplência e roubo de carros, com o número de perdas de veículos reduzindo para 481 por trimestre.

No segmento de Aluguel de Frotas (GTF), a receita líquida da Localiza cresceu 22,8% em relação ao 1T21, para R$ 345 milhões, com o crescimento explicado principalmente pelo aumento de 9,9% A/A na tarifa média diária e 11,9% A/A em aluguéis diários.

Como resultado do crescimento de receita e maior alavancagem operacional. Por fim, a redução de 32,4% A/A na receita do segmento de Vendas de Carros Usados, totalizando R$ 1,04 bilhão no 1T22, foi o principal responsável pela queda no
faturamento da Localiza.

O volume de veículos vendidos caiu 50% A/A, devido ao menor descomissionamento dos carros, e foi parcialmente compensado pelo aumento de 35% A/A no preço médio dos carros vendidos, para R$ 71,5 mil, refletindo o aumento no
preço dos carros novos e a mudança no mix de vendas.

A combinação de menor volume de carros vendidos e preços mais altos levou o EBITDA do seminovo a cair 22% A/A,
atingindo R$160,6 milhões, porém com aumento de +2p.p A/A em sua margem EBITDA, para 15,5%, permanecendo acima do histórico níveis.

 

Novo preço-alvo para RENT3

 

Apresentamos o nosso preço-alvo de R$ 71,20 para a Localiza (RENT3) para 2022, o que implica um upside potencial de quase 40%. Portanto, estamos elevando nossa recomendação das ações da empresa para compra (de neutro anteriormente).

Revisamos nossas estimativas para a Localiza (RENT3), incorporando os resultados da empresa no último trimestre e premissas macroeconômicas atualizadas.

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Além disso, ajustamos nossas estimativas para os resultados futuros da empresa, principalmente considerando o recente salto nos preços dos veículos e as crescentes taxas de juros, que acreditamos que devem continuar forçando as empresas a aumentar as tarifas com o objetivo de manter retornos saudáveis, embora possa reduzir a velocidade de crescimento no setor daqui para frente.

Ainda acreditamos que a Localiza será capaz de aumentar seus ganhos nos próximos dois anos com caminhos confiáveis de crescimento em seu ecossistema, dos quais destacamos:

  • Recuperação da demanda dos aeroportos, substancialmente prejudicada durante a pandemia;
     
  • Retomada da demanda dos motoristas de e-hailing, que costumava representar 20% da frota total do RAC e foi substancialmente reduzida devido à demanda mais fraca durante a pandemia e aumento nos preços dos combustíveis, prejudicando a lucratividade dos motoristas;
     
  • Maior demanda de varejo após a mudança de mentalidade cultural em relação à percepção de propriedade de veículos; e
     
  • Maior demanda por terceirização de frotas de médias e grandes empresas, dada a menor penetração de mercado, e também de pessoas físicas, principalmente assinatura. Prevemos que a empresa entregará um CAGR de 5 anos (2021-25) de 21%.

Tese para RENT3

A Localiza é a maior locadora de veículos do Brasil, o que lhe confere importantes vantagens competitivas como o poder de barganha com fornecedores para aquisição de veículos, além de ser a empresa mais rentável do setor, resultado também atribuível à sua classificação de crédito premium, uma característica muito importante para uma empresa com muitos ativos.

Além disso, a empresa construiu uma plataforma de negócios eficiente para renovar sua frota, com histórico de resultados lucrativos de longo prazo, muito importante para suportar sua rápida rotatividade de ativos.

A empresa conta atualmente com uma frota de cerca de 273 mil veículos, 208 mil veículos no segmento RAC e 66 mil veículos no segmento de frota. Possui também a maior rede de lojas de venda de seus veículos, totalizando 132 agências.

Por fim, a empresa vem avançando em sua transformação digital com o lançamento de novas ferramentas que permitirão aumentar as fontes de vendas, melhorar sua eficiência por meio de uma melhor gestão de custos, reduzir perdas com inadimplência e furtos, prestando um melhor atendimento aos seus clientes.

Entre os gatilhos para as ações estão a aprovação de sua fusão com a Unidas, anunciada em setembro de 2020, sujeita à aprovação do Cade até janeiro de 2022, bem como o desempenho dos resultados trimestrais, a ser impulsionado principalmente pela recuperação da demanda perdida durante a pandemia e pela normalização da oferta de veículos das montadoras, além da velocidade de crescimento após o aumento esperado para suas tarifas diárias

Outro fator a ser monitorado são mudanças nas taxas de juros impactando seu retorno devido ao perfil de ativos pesados.

A Localiza está atualmente sendo negociada a 19,3x P/L 2022, 28% abaixo de nosso múltiplo implícito de 26,8x. Quanto ao EV/EBITDA, vemos RENT3 sendo negociado a 10,5x para 2022, abaixo de sua média dos últimos 5 anos de 16,7x.

Vale dizer que benefícios fiscais com uma depreciação mais rápida da frota não foram incorporados aos nossos números e poderiam adicionar em torno de R$ 6 por ação ao nosso preço-alvo.

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Vale a pena investir em RENT3?

  1. Escala nas aquisições de veículos é uma vantagem competitiva, com descontos maiores das montadoras;
  2. Captação de recursos em melhores condições do que seus concorrentes devido ao grau de investimento e ao maior volume de compras;
  3. Mix melhor de veículos do que seus pares, em termos de desejos dos consumidores, aumentando a rotatividade das vendas.

Quais os principais riscos de RENT3?

  1. Aumento da concorrência;
  2. Aumento significativo nas taxas de juros pode aumentar o custo da dívida da empresa e também levar a retornos mais baixos;
  3. Atraso maior que o esperado para a economia se recuperar;
  4. Ambiente mais rígido para vendas de carros usados, levando a menores preços de venda;
  5. Possível alteração na regulamentação tributária do ICMS: a aprovação de uma nova regra determinando um aumento no período mínimo de propriedade de veículos para locadoras de veículos, a fim de evitar a cobrança de impostos nas vendas.

Sobre a Localiza (RENT3)

A Localiza é a maior rede de aluguel de carros na América do Sul em número de agências, sua plataforma integrada é composta pelas divisões de Aluguel de Carros e Gestão de Frotas, e o Seminovos como área de eficiência.

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A Divisão de Aluguel de Carros é responsável pelo aluguel de carros em agências localizadas em aeroportos e fora de aeroportos. Os aluguéis são realizados por empresas, pessoas físicas em negócios ou a lazer, motoristas de aplicativos, bem como por seguradoras e montadoras que oferecem carros de reposição para seus clientes no caso de acidentes ou avarias mecânicas durante a vigência da apólice de seguro ou garantia, respectivamente. A área de Franchising é responsável por franquear o Aluguel de Carros no Brasil e América do Sul.

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