A Minerva (BEEF3)  e Marfrig (MRFG3) anunciaram um contrato de compra e venda pelo qual a Minerva comprará a maior parte dos ativos da Marfrig localizados na América do Sul (Brasil, Uruguai, Argentina e Chile) por um total de R$ 7,5 bilhões.

Vemos o negócio como positivo para a Marfrig, pois otimiza seu portfólio e contribui para reduzir (pelo menos marginalmente) sua alta alavancagem (dívida líquida atual/EBITDA de 3,5x).

Por outro lado, a Minerva pagou um prêmio de valuation aos ativos adquiridos em relação ao seu próprio múltiplo e deverá ver sua alavancagem aumentar pelo menos no curto prazo.

No entanto, o negócio poderá ser agregador dependendo da execução e das sinergias capturadas, que a administração parece confiante em entregar.

Temos uma classificação de compra para BEEF3 com base na perspectiva positiva para o ciclo favorável do gado no Brasil, mas estimamos que o negócio poderia ter um impacto de -3% no preço de suas ações, assumindo que as ações continuam a ser negociadas no mesmo múltiplo EV/EBITDA e tendo em conta o aumento da dívida.

Porém, se considerarmos os 70bps de sinergias estimadas pela administração para o curto prazo, haveria um impacto positivo de 21% no preço das ações.

Em relação ao MRFG3, temos uma classificação Neutra para a ação, mas o negócio deverá ter um impacto positivo de 13% no preço da ação, assumindo também que a sua valorização se mantenha.  

Detalhes da transação. A Minerva fechou acordo para adquirir 16 unidades de abate da Marfrig, sendo 11 no Brasil, 3 no Uruguai, 1 na Argentina e 1 no Chile, além de 1 centro de distribuição no Brasil.

A Minerva pagará R$ 7,5 bilhões no total, já tendo feito um adiantamento de R$ 1,5 bilhão e garantido um compromisso firme de financiamento do JP Morgan para os R$ 6 bilhões restantes.

O negócio ainda depende da aprovação dos acionistas de ambas as empresas. A receita líquida estimada dos ativos adquiridos combinados é de R$ 18 bilhões e o EBITDA estimado é de R$ 1,5 bilhão, levando a uma avaliação de 5,0x EV/EBITDA vs. EV/EBITDA LTM da Minerva de 4,9x e 4,6x para a Marfrig.

Além disso, a alavancagem consolidada da Marfrig deverá melhorar ligeiramente para 3,2x dívida líquida/EBITDA (contra os atuais 3,5x), enquanto a da Minerva deverá deteriorar-se no curto prazo para 3,5x (contra os atuais 2,7x).

No entanto, a administração espera que retorne aos níveis atuais devido às sinergias esperadas (melhoria de 150bps na margem EBITDA, sendo 70bps no curto prazo). 

Vale a pena investir em BEEF3?

  1. A Minerva conta com um potencial de crescimento operacional maior do que seus pares;
  2. A demanda global aquecida provavelmente sustentará margens saudáveis;
  3. A administração deseja manter a alavancagem sob controle.

Quais são os riscos ao investir em BEEF3?

  1. Está significativamente exposta ao mercado de carne bovina, de modo que problemas sanitários relacionados no segmento podem impactar os resultados;
  2.  Historicamente opera com dívida significativa, então dificuldades de rolagem podem afetar seu balanço;
  3. Restrições provenientes de mercados de exportação relevantes podem atingir os lucros.

Sobre a Minerva (BEEF3)

A Minerva é uma das maiores empresas brasileiras na produção e comercialização de carne bovina congelada in natura, produtos industrializados proteicos congelados (incluindo bovinos, suínos e aves), bovinos vivos e subprodutos (incluindo couro e “miudos”).

A empresa é líder na exportação de carne bovina na América do Sul, com participação de mercado de 18% em carne bovina nas exportações in natura na América do Sul.

Em 2020, as exportações foram responsáveis ​​por 67% da receita bruta. No Brasil, a Minerva possui operações de abate e desossa em 6 Estados, além do Paraguai, Argentina, Uruguai e Colômbia, permitindo minimizar riscos de surtos de doenças de gado e trazendo flexibilidade para suas exportações.

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