O BTG Pactual apresentou bons resultados no 1T22, com bom desempenho da maioria de suas linhas de receita, o que compensou a queda já esperada na divisão IB.

O resultado final do BTG ficou acima de nossas estimativas e do consenso da Bloomberg. O lucro líquido ajustado foi de R$ 2,062 bilhões, +72,2% A/A, +15,7% T/T, 20,5% acima da nossa previsão, com um adj. ROAE de 21,5%, A/A comparado a 16,8% no 1T21 e 19,4% no 4T21.

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O faturamento do BTG Pactual atingiu R$ 4,351 bilhões, +56% A/A e +25% T/T, apesar do efeito de sazonalidade em algumas divisões.

Destacamos o Sales & Trading, impulsionado pela maior atividades de clientes e maior volatilidade, e Wealth Management, que apresentou crescimento de receita de 93,6% A/A, uma vez que o banco continua ganhando participação de mercado, especialmente no segmento de alta renda. Destacamos também a linha Juros e Outros, que foi beneficiada pela maior taxa Selic no período. 

Como esperado, a divisão de Investment Banking caiu 27,4%A/A e -15,4%T/T (para R$351 milhões), refletindo a atividade mais fraca do mercado de capitais, com um menor número de transações também para DCM.

A receita de empréstimos corporativos atingiu R$ 819 milhões (+47,2% A/A, +9,9% T/T e 12% acima da nossa estimativa), seguindo a contínua expansão dos volumes de crédito, principalmente em segmentos com spreads mais altos.

A carteira de crédito expandida do BTG atingiu R$ 111 bilhões no 1T22, +4,6% T/T, com carteira de crédito para PMEs em R$ 92,5 bilhões, crescendo +10,4% no período.

As receitas de Vendas e Trading foram fortes, atingindo R$ 1,481 bilhão, um aumento de +82,6%A/A, 61,6% T/T e 43,4% acima da nossa estimativa, impulsionado por atividade recorde de clientes (baseada em taxas e fluxos), maior volatilidade do mercado de ações e uma melhor alocação de VaR.

Os resultados de gestão de ativos e patrimônio cresceram 18,3%A/A e 93,6%A/A, respectivamente, devido à ainda sólida entrada de Moedas Novas Líquidas em ambos os segmentos, apesar da sazonalidade no período.

A receita de gestão de ativos caiu 13,1% no trimestre, principalmente em taxas de performance registrado no final do ano fiscal de cada fundo, enquanto o aumento de receita de +18,3% A/A é mais relacionado ao aumento de AuA/AuM no período (+30,2% A/A, para R$ 586 bilhões).

Em Gestão de Riqueza & Consumer Banking, a receita atingiu um recorde histórico de R$ 570 milhões, 25% acima da nossa estimativa, refletindo a consolidação da Empiricus, market-share ganhos (especialmente no varejo de alta renda) e maior oferta de produtos.

Em um ano base, a receita da Wealth cresceu 93,5% A/A, seguindo o aumento de 44,3% no WuM (para
R$ 428 bilhões) no período.

As despesas operacionais totais do BTG atingiram R$ 1,911 bilhão, +59,4% A/A, +42,6% T/T e 30,9% acima das nossas estimativas.

As despesas do BTG estão diretamente correlacionadas com a receita desempenho, o que significa que o crescimento da receita implica no pagamento de bônus (que eram +18% A/A e +111% T/T).

Além disso, vimos números mais altos devido à maior nível de contratação (+22% T/T) e investimentos na plataforma digital.

Como resultado, o lucro antes dos impostos do BTG atingiu R$ 2,440 bilhões, alta de 53% A/A e +14% T/T. O resultado foi parcialmente compensado pelo maior nível tributário no trimestre, já que a taxa efetiva foi de 20,4% (vs. 18,4% no trimestre anterior), refletindo o mix de receitas.

Assim, o lucro líquido do BTG foi de R$ 1,943 bilhão, +65,1% A/A e +11,4% T/T. Em base ajustada, o lucro líquido foi de R$ 2,062 bilhões, EPU de R$ 0,54, aumento de 72,2% A/A e +15,7% T/T, representando um adj. ROAE anualizado de 21,5%.

O BTG Pactual está bem posicionado para o índice de alavancagem de Basileia. O banco encerrou o 1T22 com bom nível de capital, com índice de BIS em 15,0% (vs. 15,7% no trimestre anterior). O capital CET1 ficou em 13,2% (13,6% antes).

Ao todo, os resultados do BTG Pactual foram fortes, mostrando a força de seus negócios diversificação. Apesar do fato de que o mercado pode olhar a força de Vendas e Trading (como algo não recorrente), ressaltamos que outras linhas, como Riqueza Gestão e empréstimos corporativos foram muito bons, e o fato de que Juros e a outra linha deve continuar se beneficiando da alta da Selic.

Por isso, mantemos com Classificação compra para o BTG, com preço-alvo para de 2022 de R$ 31,0/unidade.

Revisão de BPAC11

Em janeiro, atualizamos nosso modelo para BTG Pactual (BPAC11), reduzindo o preço-alvo para R$ 31 por unit (de R$ 37 anteriormente). Além de assumir taxas de desconto mais altas em nossos modelos (aumentamos o custo de capital em 0,5 ponto porcentual), abandonamos a análise de múltiplos por cliente para o Banco Pan, controlado pelo BTG Pactual, e assumindo apenas a metodologia DDM.

Apesar de um cenário de taxas de juros mais altas poder reduzir a atividade do banco em alguns produtos relacionados a ações (como receitas de ECM na divisão de banco de investimento e receitas da divisão de gestão de ativos), acreditamos que o banco pode continuar com sólido desempenho em outras linhas como Sales and Trading, Corporate Lending e Wealth Management (onde seu banco digital está crescendo).

Vale a pena investir em BPAC11?

  • Líder em corporate e investment banking na América Latina, com forte presença em Sales and Trading, Asset e Wealth Management;
  • Mercado de capitais brasileiro parece apresentar forte recuperação apoiada por um ambiente de taxas de juros muito baixas;
  • Pode aumentar a presença nos segmentos de varejo de alta renda;
  • Negócio muito diversificado, desde vendas e negociação até gerenciamento de patrimônio, o que permite ao banco explorar oportunidades de vendas cruzadas em toda a sua base de clientes;
  • Modelo de negócios mais baseado em taxas de serviço, que exigem menor alocação de capital (que crédito) e proporcionam retornos mais altos;
  • Plataforma digital de rápido crescimento pode acelerar o crescimento e agregar valor ao valuation atual do banco;
  • Expansão da presença digital via crescimento inorgânico; e
  • Remuneração agressiva baseada no modelo de parceria.

Quais os riscos ao investir em BPAC11?

  • Riscos na reputação;
  • Impacto macroeconômico nas atividades de investimento;
  • Mudanças regulatórias;
  • Concorrência dos bancos digitais; e
  • A interrupção e a ascensão das fintechs podem mudar o ambiente competitivo.

Sobre o BTG Pactual (BPAC11)

O Banco BTG Pactual é um banco de investimento e gestor de ativos e fortunas, com posição dominante no Brasil, tendo estabelecido uma bem sucedida plataforma internacional de investimentos e distribuição.

Foi fundado em 1983 e, desde então, tem operado como uma partnership meritocrática. O Banco BTG Pactual está organizado nas seguintes áreas de negócios: Investment Banking, Corporate Lending, Sales and Trading, Asset Management, Wealth Management e Participations.

Ações BTG Pactual (BPAC11)

IMPORTANT GENERAL DISCLOSURES Este relatório tem caráter meramente informativo e não constitui oferta de compra ou de venda de títulos ou valores mobiliários ou de instrumentos financeiros de quaisquer espécies ou de participação em qualquer estratégia de negociação. As informações expressas neste documento são obtidas de fontes públicas disponíveis até a data da sua elaboração pela equipe de Análises Gráficas da Safra Corretora, e são consideradas seguras. A Safra Corretora ou qualquer de suas afiliadas não garante, expressa ou implicitamente, a completude, confiabilidade ou exatidão de tais informações, nem este relatório pretende ser uma base de dados e informações completa ou resumida sobre os títulos ou valores mobiliários, instrumentos financeiros, mercados ou produtos aqui referidos. A Safra Corretora não tem obrigação de atualizar, modificar ou alterar este relatório, tampouco de comunicar o leitor deste relatório, salvo quando deixar de cobrir qualquer das empresas analisadas neste relatório. As opiniões, estimativas, informações e projeções aqui expressas constituem a opinião do analista no momento em que emitiu o presente relatório e podem ser alteradas sem qualquer aviso. Preços e disponibilidade dos instrumentos financeiros são apenas indicativos e estão sujeitos a alterações, independentemente de qualquer aviso. Os instrumentos discutidos nesse relatório podem não ser adequados a todos os investidores. Este relatório não considera objetivos de investimento, situação financeira e patrimonial ou interesses particulares de qualquer investidor. Os investidores devem obter ou realizar análise independente, considerando sua situação financeira e seus objetivos de investimento, antes de tomar uma decisão de investimento. Investimentos em títulos e valores mobiliários envolvem riscos, razão pela qual não há garantia de rentabilidade ou lucratividade de qualquer espécie. Os resultados obtidos com investimento em instrumentos financeiros podem variar e seu preço ou valor, direta ou indiretamente, pode subir ou descer. O desempenho passado não é necessariamente indicativo de resultados futuros. A Safra Corretora ou qualquer empresa do Grupo Safra não pode ser responsabilizada por danos diretos, indiretos, consequentes, reivindicações, custos, perdas ou despesas decorrentes da decisão de investimento em títulos e valores mobiliários, esteja esta decisão lastreada ou não nas recomendações expressas neste relatório. Os riscos em investimentos dessa natureza podem implicar, conforme o caso, na perda integral do capital investido ou, ainda, na necessidade de aporte suplementar de recursos. 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