No dia 1º de outubro, serão realizadas assembleias gerais para deliberar sobre a incorporação da XPart (veículo que atualmente detém ações do Itaú Unibanco na XP) pela XP.

Caso a incorporação seja aprovada, as ações ficarão 'ex' após o pregão do dia 1º e os acionistas controladores do Itaú receberão ações classe A da XP e os demais acionistas receberão BDRs Nível I da XP (XPBR31). A relação de troca será de pouco mais de 43,3 ações XPart por ação ou BDR da XP.

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Veja um exemplo prático, considerando a ação preferencial do Itaú a R$ 27,19, as ações de XP nos EUA a US$ 43,54 e o dólar cotado a R$ 5,32.

Um investidor que possua 1 mil ações do Itaú em sua carteira, receberá um total de 1 mil ações da Xpart, que serão diretamente convertidas em BDR da XP na relação acordada, ficando com a seguinte posição:

  • 1 mil ações do Itaú Unibanco; e
  • Pouco mais de 23 BDRs da XP.

Os BDRs equivalem no exemplo a R$ 5,35 por ação do Itaú, valor que seria descontado. A ação do Itaú passaria a valer R$ 21,84, deixando o investidor com:

  • R$ 21.840,00 em ações do Itaú; e
  • R$ 5.347,94 em BDRs da XP.

Ou seja, o valor financeiro da carteira do investidor será o mesmo após a cisão.

O que esperar para ITUB4?

Embora esperada, a notícia é positiva, pois deve desbloquear valor para o Itaú. Vemos o banco sendo negociado atualmente a 9,4x P/L 22e e 1,7x P/VP 22e.

Após essa cisão, os múltiplos do Itaú devem cair para cerca de 7,5x, que está em linha com o Santander Brasil (P/L 22e a 7,5x), e com um prêmio sobre o Bradesco (P/L 22e a 6,6x).

Portanto, reiteramos nosso rating de compra para ITUB4, com preço-alvo de R$ 39,60 (e de R$ 34,00 após a cisão).

Também temos rating de compra para Itaúsa (ITSA4), com preço-alvo de R$ 14,50. A holding deterá 15,07% do capital total da XP, e 4,74% de seu capital votante, caso a incorporação seja aprovada.

A companhia teria lock-up, ou impedimento, para venda das ações da XP até 30 de outubro.

O que esperar para XPBR31?

Para a XP, acreditamos que pode haver pressão excessiva sobre as ações da empresa após a cisão, já que alguns dos detentores do Itaú no Brasil podem não ser autorizados a ter BDRs.

Atualmente não temos cobertura XP, mas o preço-alvo médio do consenso da Bloomberg é de US$ 54,82, representando potencial de cerca de 25% de alta, o que está abaixo de nossa alta estimada para o Itaú.