Ticker: HAPV3; Preço-alvo: R$ 20,22; Rating: Neutro

Confira nossa análise - HAPV3: A Hapvida faz oferta para se fundir com a Notre Dame Intermédica. Acreditamos que as sinergias e o ágio decorrentes desta transação devem desbloquear um valor significativo, sem mencionar a melhoria do ambiente competitivo de longo prazo. No entanto, as ações já incorporaram a maioria das sinergias esperadas.

Estamos rebaixando a HAPV3 para neutro como resultado do potencial de alta mais limitado. Depois que o mercado antecipou amplamente o potencial desse negócio para desbloquear valor, as vantagens potenciais para ambos os nomes são mais limitadas no curto prazo, a menos que assumamos estimativas de sinergias agressivas.

As principais fontes de sinergias são (i) melhoria de MLR; (ii) redução do G&A; (iii) vendas cruzadas; e (iv) alavancar a rede própria da NewCo para vender serviços a terceiros.

Não presumimos sinergias comerciais, pois elas devem ser mais difíceis de implementar e provavelmente levar mais tempo para se materializar. Como resultado, estimamos R$1.418 milhões em sinergias operacionais anuais (uma melhoria de 33% no EBITDA combinado), que juntamente com o VPL esperado do ágio que deve ser gerado nesta transação deve totalizar um VPL total de R$27 bilhões.

Acreditamos que o risco de um cenário de no-deal é mais um risco de cauda neste ponto, razão pela qual estamos reduzindo a probabilidade desse cenário para 5% (ainda conservadoramente).

Também estamos zerando as probabilidades dos cenários com prêmios elevados para o GNDI3, pois esses também parecem ter probabilidades muito baixas. No entanto, ainda pensamos que uma oferta melhorada para a GNDI é provável, pois a Bain Capital (acionista de referência da GNDI com maioria no Conselho de Administração) tem o incentivo para maximizar o valor de curto prazo (até um ponto que não prejudique o negócio).

Já a Hapvida tem o incentivo para melhorar ligeiramente a oferta visto que o valor estratégico e de longo prazo do negócio é enorme.

Como resultado, temos novos preços-alvos médios ponderados de R$20,22/ação para HAPV3 e R$116,21/ação para GNDI3. Nosso cenário de média ponderada implica uma relação de troca de ações de 5,79 (+ 7,5% vs. a oferta proposta), deixando a estrutura de acionistas pós-negociação de 51,3% HAPV e 48,7% GNDI (vs. 53,1 / 46,9% proposto).

A Hapvida afirmou em sua teleconferência que o Conselho de Administração da NewCo deverá ter 9 membros de acordo com sua proposta: 5 deles indicados pelo atual Conselho da Hapvida, 2 pela atual Diretoria da GNDI e 2 membros independentes. Além disso, pretende oferecer uma posição estratégica para Irlau Machado Filho (CEO da GNDI) na NewCo e também reter outros executivos por meio de um plano de stock options.

Pontos positivos

(i) seu controle rígido sobre as despesas e a abordagem da "jornada do paciente" ajudam a Hapvida a trabalhar na prevenção de doenças e condições e diminuir custos; (ii) Fusões e aquisições podem representar uma oportunidade adicional

Riscos

(i) um impacto maior que o esperado da pandemia de Covid-19; (ii) desafios acima do esperado e atrasos na integração de aquisições recentes; e (iii) MLR (Medical Loss Ratio) crescendo acima das expectativas, especialmente para as carteiras dos indivíduos.

Sobre a Hapvida

A Hapvida Participações e Investimentos S.A. é uma holding, constituída na forma de sociedade por ações, domiciliada no Brasil e com sede na Av. Heráclito Graça, nº 406, na cidade de Fortaleza, estado do Ceará. A Companhia obteve o registro de empresa de capital aberto em 20 de abril de 2018 e iniciou as negociações de suas ações no segmento especial Novo Mercado na [B]3 – Brasil, Bolsa, Balcão, no dia 25 de abril de 2018, sob o código HAPV3. Fundada em 1979, inicialmente como uma clínica, a Companhia tem como atividades preponderantes: (i) venda de planos de saúde com cobertura de custos de assistência médica, sendo a maior parte dos atendimentos realizada nas redes clínica, ambulatorial e hospitalar própria; e (ii) venda de planos odontológicos com o serviço prestado através de rede credenciada

IMPORTANT GENERAL DISCLOSURES Este relatório tem caráter meramente informativo e não constitui oferta de compra ou de venda de títulos ou valores mobiliários ou de instrumentos financeiros de quaisquer espécies ou de participação em qualquer estratégia de negociação. As informações expressas neste documento são obtidas de fontes públicas disponíveis até a data da sua elaboração pela equipe de Análises Gráficas da Safra Corretora, e são consideradas seguras. A Safra Corretora ou qualquer de suas afiliadas não garante, expressa ou implicitamente, a completude, confiabilidade ou exatidão de tais informações, nem este relatório pretende ser uma base de dados e informações completa ou resumida sobre os títulos ou valores mobiliários, instrumentos financeiros, mercados ou produtos aqui referidos. 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