Estamos atualizando nossas estimativas para as operadoras de saúde, mantendo as classificações de compra para Hapvida (HAPV3).

Como uma empresa verticalmente integrada, a Hapvida (HAPV3) foi atingida pelo aumento do custo de capital. Também há incertezas quanto às restrições antitruste à fusão com o Grupo NotreDame Intermédica (GNDI3) e às possíveis consequências do maior escrutínio desencadeado pelas audiências no Senado relacionadas à pandemia.

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No entanto, acreditamos que a tese de longo prazo permanece atraente por trás do modelo de negócios de baixo custo, potencial de tendência de crescimento secular e sinergias que devem surgir da fusão, embora a concorrência pareça mais desafiadora.

Temos novo preço-alvo de R$ 17,60 para Hapvida (HAPV3) (abaixo dos R$ 20,44 anteriores).

Em nossa opinião, Sul América (SULA11) oferece um melhor retorno potencial ajustado ao risco no momento, uma vez que tem uma avaliação bastante razoável e um vento a favor exógeno das taxas de juros (que em grande parte já é dado), enquanto a concorrência depende muito mais da execução.

Somente se assumirmos sinergias duas vezes maiores do que estimamos atualmente, Hapvida e Intermédica teriam maior potencial de valorização do que SulAmérica, todo o resto constante.

Do lado operacional, Hapvida (HAPV3) tem apresentado desempenho inferior ao de seus pares em termos de adições líquidas orgânicas e aumento de sócios nos últimos meses.

Ainda não está claro se planos de baixo custo de seguradoras como a SulAmérica Direto e o Bradesco Efetivo (que costumam ser mais caros que os modelos integrados verticalmente) já desempenham um papel importante, mas o fato é que esses players (junto com a Amil, que é bastante agressiva em alguns lugares) vêm acelerando as adições líquidas. Enquanto isso, os participantes integrados verticalmente, como Hapvida (HAPV3), parecem estar na tendência oposta.

Reduzimos nossas estimativas de taxa de crescimento para a empresa à luz deste ambiente competitivo mais difícil, que também impactou as margens operacionais (menor alavancagem operacional).

No entanto, acreditamos que ainda há espaço para crescimento impulsionado por fusões e aquisições com taxas de retorno acumuladas, o que deve contribuir para o crescimento total de sócios acima da média.

Além disso, as sinergias esperadas com a fusão com a Intermédica deve desbloquear mais valor para as ações e aumentar a competitividade geral da nova empresa (esperamos que o negócio seja aprovado com remédios menores).

No momento, não vemos qualquer diferença material na detenção de ações HAPV3 e GNDI3, dados os preços atuais das ações e a proporção de troca de ações definida para a fusão.

 

HAPV3 no 3º tri

 

O lucro por ação da Hapvida (HAPV3) perdeu para as estimativas do Safra em 48% e para o consenso em 37%. A Hapvida relatou ganhos no 3T21 mais fracos do que o esperado devido ao ainda pressionado índice de sinistralidade, fenômeno relacionado a pacientes da Covid e empresas recém-adquiridas e a um aumento nas provisões para contingências trabalhistas.

Acreditamos que a maior parte da pressão de margem é transitória e deve ser amplamente dissipada já no 4T21, visto que a pandemia Covid-19 melhorou muito no Brasil.

Um ponto de atenção mais importante em nossa visão é o crescimento orgânico da receita, que a Hapvida foi capaz de entregar no 3T21, mas ficando atrás de seus concorrentes não integrados verticalmente. Parte disso pode estar relacionado à sua exposição geográfica, já que as economias do Norte e Nordeste ainda podem estar atrás das regiões Sul e Sudeste.

A receita líquida atingiu R$2.559 milhões no 3T21, + 7% T/T e 4% abaixo de nossa estimativa. O número de membros de saúde aumentou 4% no trimestre e ficou 3% acima de nós. A Hapvida entregou adições líquidas orgânicas de 29 mil associados no 3T21, um crescimento orgânico de 20%.

Por outro lado, o tíquete médio de saúde caiu 1% no trimestre, ficando 3% abaixo do esperado em tendência semelhante à observada para a Intermédica no 3T21.

 

O ambiente competitivo geral parece mais desafiador, como comentamos acima, o que também pode estar impactando o crescimento orgânico.

Mantemos nossa classificação de compra em Hapvida (HAPV3), pois esperamos uma melhora significativa na margem à medida que as operações voltem ao normal e que a fusão com a Intermédica melhore ainda mais seu posicionamento competitivo.

 

Vale a pena investir em HAPV3?

  1. Controle rígido sobre as despesas e a abordagem da 'jornada do paciente' ajudam a Hapvida a trabalhar na prevenção de doenças e condições e diminuir custos;
  2. Fusões e aquisições podem representar uma oportunidade adicional.

Quais são os principais riscos de HAPV3?

  1. Impacto maior que o esperado da pandemia de Covid-19;
  2. Desafios acima do esperado e atrasos na integração de aquisições recentes;
  3. Índice de sinistralidade acima das expectativas, especialmente para as carteiras individuais.

Sobre a Hapvida (HAPV3)

A Hapvida (HAPV3) é uma holding constituída na forma de sociedade por ações com sede em Fortaleza, Ceará. A companhia obteve o registro de empresa de capital aberto em 20 de abril de 2018 e iniciou as negociações de suas ações no segmento especial Novo Mercado.

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Fundada em 1979, inicialmente como uma clínica, a companhia tem como atividades preponderantes: (i) venda de planos de saúde com cobertura de custos de assistência médica, sendo a maior parte dos atendimentos realizada nas redes clínica, ambulatorial e hospitalar própria; e (ii) venda de planos odontológicos com o serviço prestado através de rede credenciada

IMPORTANT GENERAL DISCLOSURES Este relatório tem caráter meramente informativo e não constitui oferta de compra ou de venda de títulos ou valores mobiliários ou de instrumentos financeiros de quaisquer espécies ou de participação em qualquer estratégia de negociação. As informações expressas neste documento são obtidas de fontes públicas disponíveis até a data da sua elaboração pela equipe de Análises Gráficas da Safra Corretora, e são consideradas seguras. A Safra Corretora ou qualquer de suas afiliadas não garante, expressa ou implicitamente, a completude, confiabilidade ou exatidão de tais informações, nem este relatório pretende ser uma base de dados e informações completa ou resumida sobre os títulos ou valores mobiliários, instrumentos financeiros, mercados ou produtos aqui referidos. 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