Resultados mistos, com o Hapvida (HAPV3) apresentando resultados gerais melhores que GNDI. A Hapvida reportou um conjunto de resultados melhor do que GNDI no quarto trimestre de 2021, mas com a melhora sequencial sendo em grande parte impulsionada por itens não caixa.

As adições líquidas orgânicas permaneceram tímidas (especialmente para HAPV) e as despesas Gerais, Administrativas e com Vendas (SG&A) surpreenderam negativamente, embora a sinistralidade (MLR) pareça estar em uma tendência de melhora consistente.

Saiba mais:
Conheça aqui os serviços exclusivos da Safra Corretora
> Acompanhe as análises do Safra em nosso canal no Telegram

Mantemos nossa recomendação de compra para Hapvida com um preço-alvo de R$ 13,30/ação, pois esperamos uma aceleração nas adições líquidas orgânicas, uma melhoria contínua no MLR e uma maior diluição das despesas SG&A daqui para frente.

A receita líquida da Hapvida foi de +2% no trimestre e a do GNDI em +1% no trimestre, ambas ligeiramente abaixo de nossas estimativas.

A Hapvida registrou receita líquida de R$ 2.599 milhões no 4T21 (14% anualmente e 2% pior que nossa projeção) e o GNDI reportou um faturamento de R$ 3.264 milhões (+16% A/A e 4% abaixo de nossas estimativas).

Olhando para o portfólio de saúde, Hapvida relatou um ganho líquido orgânico de 14 mil membros T/t e 55k A/a. As adições líquidas totais atingiram 534 mil A/A como resultado de adições de aquisições (479 mil A/A).

O GNDI reportou adições líquidas orgânicas de 44 mil membros de saúde T/T e 134 mil A/A, com adições líquidas totais de 654 mil A/A, impulsionadas por aquisições.

Por outro lado, o ticket médio de ambas as empresas diminuiu (-1% T/T para Hapvida e -5% para GNDI) devido ao impacto negativo do reajuste do plano individual, um mix de planos mais pobre (notadamente para GNDI) e um impacto de aquisições recentes.

Melhora T/t de MLR para ambos, mas ainda mais alto do que os níveis pré-pandêmicos. O cash MLR da Hapvida veio um pouco melhor do que o esperado (64bps), 308bps melhor T/T e 538bps pior A/A.

Os custos médicos continuam pressionados por empresas recém-adquiridas e internações por Covid (embora em valor decrescente), representando 2,8% e 0,6% da MLR em dinheiro, respectivamente.

As provisões não caixa do Hapvida para reembolsos do SUS e IBNR ficaram melhores que o esperado devido à normalização no fluxo de envio de contas, reduzindo a pressão na margem bruta (+518bps T/T e +283bps melhor que nossas estimativas).

Apesar da melhora da MLR do GNDI (398bps T/T) para 76,1%, ainda foi 466bps pior A/A, pois a empresa concluiu no 4T21 o desmantelamento da estrutura adicional de hospitais para Covid-19, além de outros fatores ainda atípicos, como a maiores volumes de exames. O SG&A foi uma surpresa negativa para ambas as empresas. 

As despesas SG&A da HAPV foram piores do que o esperado e se deteriorando tanto no trimestre quanto no ano anterior devido (i) à redução da vida útil da carteira do São Francisco, impactando negativamente as despesas de amortização de comissões; (ii) aumento dos custos trabalhistas; (iii) e disposições.

Como resultado, o EBITDA Ajustado do Hapvida foi de R$ 397 milhões (margem de 15,3%), +45% T/T e -1% vs. estimativas do Safra. Vale ressaltar que a qualidade dos resultados não foi tão boa, com melhora mais significativa nos itens não caixa.

O Lucro Líquido Ajustado atingiu R$ 319 milhões no 4T21 (16% vs. nossa projeção), pois a empresa teve um impacto positivo (R$ 37 milhões) do valor justo da combinação de negócios (128% T/T, 66% A/a e 16% acima de nós ).

Do lado do GNDI, as despesas com vendas, gerais e administrativas como percentual da receita foram 98bps piores em relação ao ano anterior, principalmente devido a maiores obrigações trabalhistas, contingências e impostos de maiores encargos de ANS.

O EBITDA do GNDI atingiu R$ 227 milhões, -33% em relação à nossa estimativa devido à surpresa negativa na MLR caixa e despesas com vendas, gerais e administrativas acima do esperado. Além disso, as taxas de juros mais altas afetaram os resultados financeiros, levando a um resultado de R$ 7 milhões (-96% A/A).

Vale a pena investir em HAPV3?

  1. Controle rígido sobre as despesas e a abordagem da 'jornada do paciente' ajudam a Hapvida a trabalhar na prevenção de doenças e condições e diminuir custos;
  2. Fusões e aquisições podem representar uma oportunidade adicional.

Quais são os principais riscos de HAPV3?

  1. Impacto maior que o esperado da pandemia de Covid-19;
  2. Desafios acima do esperado e atrasos na integração de aquisições recentes;
  3. Índice de sinistralidade acima das expectativas, especialmente para as carteiras individuais.

Sobre a Hapvida (HAPV3)

A Hapvida (HAPV3) é uma holding constituída na forma de sociedade por ações com sede em Fortaleza, Ceará. A companhia obteve o registro de empresa de capital aberto em 20 de abril de 2018 e iniciou as negociações de suas ações no segmento especial Novo Mercado.

acoes hapvida hapv3.jpg

Fundada em 1979, inicialmente como uma clínica, a companhia tem como atividades preponderantes: (i) venda de planos de saúde com cobertura de custos de assistência médica, sendo a maior parte dos atendimentos realizada nas redes clínica, ambulatorial e hospitalar própria; e (ii) venda de planos odontológicos com o serviço prestado através de rede credenciada

IMPORTANT GENERAL DISCLOSURES Este relatório tem caráter meramente informativo e não constitui oferta de compra ou de venda de títulos ou valores mobiliários ou de instrumentos financeiros de quaisquer espécies ou de participação em qualquer estratégia de negociação. As informações expressas neste documento são obtidas de fontes públicas disponíveis até a data da sua elaboração pela equipe de Análises Gráficas da Safra Corretora, e são consideradas seguras. A Safra Corretora ou qualquer de suas afiliadas não garante, expressa ou implicitamente, a completude, confiabilidade ou exatidão de tais informações, nem este relatório pretende ser uma base de dados e informações completa ou resumida sobre os títulos ou valores mobiliários, instrumentos financeiros, mercados ou produtos aqui referidos. A Safra Corretora não tem obrigação de atualizar, modificar ou alterar este relatório, tampouco de comunicar o leitor deste relatório, salvo quando deixar de cobrir qualquer das empresas analisadas neste relatório. As opiniões, estimativas, informações e projeções aqui expressas constituem a opinião do analista no momento em que emitiu o presente relatório e podem ser alteradas sem qualquer aviso. Preços e disponibilidade dos instrumentos financeiros são apenas indicativos e estão sujeitos a alterações, independentemente de qualquer aviso. Os instrumentos discutidos nesse relatório podem não ser adequados a todos os investidores. Este relatório não considera objetivos de investimento, situação financeira e patrimonial ou interesses particulares de qualquer investidor. Os investidores devem obter ou realizar análise independente, considerando sua situação financeira e seus objetivos de investimento, antes de tomar uma decisão de investimento. Investimentos em títulos e valores mobiliários envolvem riscos, razão pela qual não há garantia de rentabilidade ou lucratividade de qualquer espécie. Os resultados obtidos com investimento em instrumentos financeiros podem variar e seu preço ou valor, direta ou indiretamente, pode subir ou descer. O desempenho passado não é necessariamente indicativo de resultados futuros. A Safra Corretora ou qualquer empresa do Grupo Safra não pode ser responsabilizada por danos diretos, indiretos, consequentes, reivindicações, custos, perdas ou despesas decorrentes da decisão de investimento em títulos e valores mobiliários, esteja esta decisão lastreada ou não nas recomendações expressas neste relatório. Os riscos em investimentos dessa natureza podem implicar, conforme o caso, na perda integral do capital investido ou, ainda, na necessidade de aporte suplementar de recursos. Nenhuma parte deste documento poderá ser reproduzida, distribuída ou copiada, no todo ou em parte, para qualquer finalidade, sem o prévio consentimento por escrito da Safra Corretora. Informações adicionais relativas às companhias ora analisadas neste relatório poderão ser prestadas mediante solicitação. ANALYST O(s) analista(s) responsável(is) pela elaboração do presente relatório declara(m) que as opiniões aqui expressas refletem única e exclusivamente seu ponto de vista e opiniões pessoais, e foi produzido de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Safra Corretora. A opinião do analista, por ser pessoal, pode diferir da opinião constante dos relatórios eventualmente emitidos por outros analistas, pela Safra Corretora e/ou por suas afiliadas e subsidiárias. A remuneração do analista de valores mobiliários é baseada na receita total da Safra Corretora, sendo parte desta proveniente das atividades relacionadas ao banco de investimento. Desta forma, como todos os colaboradores da Safra Corretora, suas subsidiárias e afiliadas, a remuneração dos analistas é impactada pela rentabilidade global e pode estar indiretamente relacionada a este relatório. No entanto, o(s) analista(s) responsável(is) por este relatório declara(m) que nenhuma parte de sua remuneração esteve, está ou estará direta ou indiretamente relacionada a qualquer recomendação ou opinião específica contida aqui ou vinculada à precificação de quaisquer dos ativos aqui discutidos. IMPORTANT INFOMATION ABOUT SAFRA A Safra Corretora, suas controladas, seus controladores ou sociedades sob controle comum declaram que: Têm interesses financeiros e/ou comerciais relevantes e/ou recebe remuneração por serviços prestados às empresas ou fundos: AES Tietê; Alupar Investimentos S.A; Azul; B2W Digital; B3; Banco BTG Pactual; Banco Pan; BR Distribuidora; BR Malls; Braskem; CBD; CCR; Cemig; Cesp; Cielo; Copasa; Copel; Cosan; CPFL Energia S.A; CSN; CTEEP; Cyrela; Cyrela Commercial Properties S.A.; Direcional; Duratex; Ecorodovias; Eletrobras; Embraer; Energias do Brasil; Energisa; Engie Brasil; Equatorial; Estácio; Even; Eztec; Fleury; Fras-le; Gerdau; Gerdau Metalúrgica; Gol; Helbor; Hypermarcas; Iguatemi; Itaú; Itaúsa; JSL; Kroton; Light; Linx; Localiza; Locamerica; Lojas Americanas; Lojas Renner; Mahle Metal Leve; Marcopolo; Mills; Movida; MRV; Petrobrás; Porto Seguro; Raia; Randon; Rumo; Sabesp; Santos Brasil; Ser Educacional; Sul America; TAESA; Tecnisa; Tegma; Telefônica; Tenda; Tim; Tupy; Ultrapar; Usiminas; Vale; Via Varejo; Weg. Companhia de Gás de Minas Gerais – GASMIG; Kazzas Incorporações e Construções S.A; Klabin S.A, Hemisfério Sul Investimentos S.A.; JS Real Estate Multigestão Fundo de Investimento Imobiliário; Quasar FIP-IE; Pátria Edifícios Corporativos Fundo de Investimento Imobiliário – FII; Perfin Apollo Energia Fundo De Investimento em Participações em Infraestrutura – FIP; Raízen Energia S.A.; Notre Dame Intermédica Participações S.A; Companhia de Locação das Américas S.A; Marfrig Global Foods S.A.; Marisa Lojas S.A.