Fleury (FLRY3) chegou a um acordo para adquirir a Hermes Pardini (PARD3), movimento aguardado pelo mercado por alguns anos. Em nossa visão, o negócio é positivo, pois ambas as empresas têm presenças e modelos de negócios complementares: enquanto Fleury é forte em unidades de atendimento, Pardini é forte em Lab-to-Lab. Sem contar as potenciais sinergias operacionais que devem surgir com a combinação de negócios.

No entanto, a governança do Fleury pode ganhar alguma complexidade, pois os membros da família Pardini juntos terão 22% de participação na empresa (vs. 33,2% para Bradesco + médicos) e podem exercer uma influência que pode não coincidir com os interesses dos acionistas controladores.

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Estamos incorporando uma estimativa preliminar de sinergias, o VPL estimado do ágio que deve surgir do negócio e atribuindo a relação de troca de ações proposta para calcular o valor justo do Pardini.

Como resultado, alcançamos novos preços-alvos para 2023 de R$22,00/ação para FLRY3 e R$29,00/ação para PARD3, mantendo uma classificação de compra para FLRY3 e elevando PARD3 para compra (de neutro anteriormente).

A justificativa do negócio segundo a administração é (i) ampliar a posição de destaque no mercado de diagnósticos do Brasil; (ii) complementaridade regional dos negócios; (iii) relevante portfólio de marcas reconhecidas pela excelência operacional; (iv) posicionamento para um mercado com grande potencial; e (v) criação de valor por meio de sinergias operacionais.

A empresa deverá ter uma participação de mercado combinada de cerca de 18% no mercado brasileiro de diagnósticos. Os acionistas da Pardini deverão receber 1,213542977 ação FLRY3 por cada uma de suas ações PARD3 mais R$ 2,154102722/ação em dinheiro.

Ao preço atual de FLRY3, isso totalizaria R$ 21,93/ação ou um valor patrimonial de R$ 2.782 milhões. Ambas as empresas têm 30 dias a partir da assinatura do acordo de transação para convocar as Assembleias Gerais Extraordinárias que deverão votar o negócio.

Há uma taxa de desistência do negócio de R$ 250 milhões para Fleury ou Pardini caso, cumpridas todas as condições determinadas pelo acordo, o negócio não seja aprovado pela Assembleia Geral das empresas. O acordo também prevê a possibilidade de aumento de capital de até 70.567.969 ações.

As metas com este potencial aumento de capital são (i) reduzir a alavancagem e (ii) continuar com os planos de expansão orgânica e inorgânica.

A administração estima sinergias de R$ 160 milhões a R$ 190 milhões por ano, o que representa 9%-11% do EBITDA combinado previsto para 2022 e 13%-16%% do EBITDA combinado entregue em 2019 (pré-pandemia). Descontando essas sinergias a valor presente a um WACC de 11,38% e atribuindo a elas uma taxa de crescimento na perpetuidade de 4,50%, chegamos a um VPL na faixa de R$ 1,1 bilhão a R$ 1,3 bilhão. Isso representa cerca de 17%-20% da capitalização de mercado combinada pré-anúncio (14%-17% da capitalização de mercado combinada atual).

Em nossa opinião, essa estimativa parece agressiva, especialmente por causa dos desafios usuais na entrega de sinergias e custos e perdas imprevistos que frequentemente impactam as empresas em fusão. Estimamos que poderia haver sinergias anuais de cerca de R$ 112 milhões (36% abaixo do ponto médio da faixa de sinergias estimada pela administração) com um VPL estimado de R$ 779 milhões. Também estimamos um VPL do ágio que deverá ser gerado por este negócio no valor aproximado de R$ 917 milhões.

Acreditamos que seja baixo o risco de o negócio não ser concluído pelos acionistas que não aprovam a transação ou qualquer questão regulatória relevante (por exemplo, antitruste).

 

Ações do Grupo Fleury (FLRY3)

Vale a pena investir em FLRY3?

  • Sólido posicionamento no negócio de medicina diagnóstica;
  • Potencial interessante de sua plataforma Saúde iD; e
  • Preço atrativo, com a ação atualmente sendo negociada a 16x P/L 2022 (24% abaixo de sua média histórica).

Quais os riscos ao investir em FLRY3? 

  • Potencial incapacidade de passar através da inflação de custos aos preços;

  • Possibilidade de aquisições diluídas, especialmente em novos segmentos de negócios;

  • ​​​​​Aumento da concorrência, principalmente das grandes redes hospitalares.

Sobre o Fleury (FLRY3)

Com mais de 90 anos, o Grupo Fleury, negociado na B3 pelo ticker FLRY3, é em uma das maiores e mais respeitadas empresas de medicina e saúde do País, referenciada pela comunidade médica e pela opinião pública por sua excelência em serviços ao cliente, inovação e qualidade técnica.

O Fleury está presente nos principais centros econômicos do Brasil, com diversificada linhas de negócio. As linhas de negócio do grupo são Unidades de Atendimento, Operações em Hospitais, Laboratório de Referência, Medicina Preventiva, Diagnóstico odontológicos.

IMPORTANT GENERAL DISCLOSURES Este relatório tem caráter meramente informativo e não constitui oferta de compra ou de venda de títulos ou valores mobiliários ou de instrumentos financeiros de quaisquer espécies ou de participação em qualquer estratégia de negociação. As informações expressas neste documento são obtidas de fontes públicas disponíveis até a data da sua elaboração pela equipe de Análises Gráficas da Safra Corretora, e são consideradas seguras. A Safra Corretora ou qualquer de suas afiliadas não garante, expressa ou implicitamente, a completude, confiabilidade ou exatidão de tais informações, nem este relatório pretende ser uma base de dados e informações completa ou resumida sobre os títulos ou valores mobiliários, instrumentos financeiros, mercados ou produtos aqui referidos. A Safra Corretora não tem obrigação de atualizar, modificar ou alterar este relatório, tampouco de comunicar o leitor deste relatório, salvo quando deixar de cobrir qualquer das empresas analisadas neste relatório. As opiniões, estimativas, informações e projeções aqui expressas constituem a opinião do analista no momento em que emitiu o presente relatório e podem ser alteradas sem qualquer aviso. Preços e disponibilidade dos instrumentos financeiros são apenas indicativos e estão sujeitos a alterações, independentemente de qualquer aviso. Os instrumentos discutidos nesse relatório podem não ser adequados a todos os investidores. Este relatório não considera objetivos de investimento, situação financeira e patrimonial ou interesses particulares de qualquer investidor. Os investidores devem obter ou realizar análise independente, considerando sua situação financeira e seus objetivos de investimento, antes de tomar uma decisão de investimento. 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