O LPA ficou em R$0,26, 3% acima da nossa estimativa e 28% acima do consenso. O 1T22 da Odontoprev (ODPV3) veio bastante em linha com nossas estimativas, com uma surpresa positiva em DLR sendo compensada por maiores despesas de SG&A.

O principal positivo é uma melhoria adicional no DLR a partir de uma base já baixa, o que nos faz pensar em quão sustentáveis são os níveis atuais (não há muita indicação fornecida).

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Por outro lado, as despesas SG&A (gerais, administrativas e com vendas) ficaram significativamente acima das nossas estimativas, mas novamente, o comunicado não trouxe muitos esclarecimentos sobre as razões da deterioração ano a ano.

Outra surpresa negativa (embora pequena) foi uma perda líquida de adesão, enquanto esperávamos um crescimento sequencial modesto.

 Em suma, a combinação de um tímido crescimento de receita com um DLR que é significativamente melhor do que os níveis históricos em um ambiente altamente competitivo (ou seja, as taxas de utilização podem subir e prejudicar as margens ou os membros podem simplesmente não ver o valor do produto e eventualmente cancelar seus planos) não torna a tese de investimento muito encorajadora em nossa opinião, levando-nos a manter uma classificação Neutra no ODPV3.

A Receita Líquida ficou estável no trimestre e em linha com as estimativas do Safra. A Odontoprev apresentou receita líquida de R$ 472 milhões (+0,5% T/t e 4,5% maior A/A), em linha com nossa estimativa.

 Houve uma perda líquida de 28 mil membros no trimestre, 1% abaixo da nossa estimativa (esperávamos adições líquidas de 32 mil).

 O segmento de PMEs teve adições líquidas de 5 mil membros no trimestre, compensando o desempenho negativo dos planos individuais com perda líquida de 33 mil, enquanto o segmento corporativo permaneceu estável no trimestre. A adesão total atingiu 7.956k (T/t estável e 5,5% maior A/A).

 O ticket médio ficou em linha com nossas estimativas, estável T/t e -1,4% A/A, devido ao pior desempenho do segmento corporativo (-1,7% A/A).

O DLR continua sendo uma surpresa positiva, levando a uma melhora na margem bruta. O índice de sinistralidade (DLR) melhorou 467bps no trimestre e ficou 197bps melhor do que nossas estimativas, atingindo 34,9%.

Todos os segmentos apresentaram melhora sequencial no trimestre. Embora a Odontoprev não tenha dado muitos detalhes no release sobre os motivos da melhora, assumimos que ela advém principalmente do melhor perfil de clientes do canal bancário, que continua ganhando participação na carteira da ODPV.

 Como resultado de um DLR abaixo do esperado, a margem bruta atingiu 67,2%, +643bps T/t e 294bps melhor que nós.

Por outro lado, as despesas SG&A ficaram 13% acima das nossas estimativas, +17% pior A/A e 1% melhor T/T.

 A maior contribuição para essa surpresa negativa veio dos serviços de terceiros nas despesas gerais e administrativas, embora as despesas com vendas também tenham ficado acima da nossa projeção.

O efeito líquido foi um EBITDA ajustado de R$ 171 milhões (+26% T/t e 1% acima da nossa projeção), com margem EBITDA ajustada de 36,3% (+726bps T/t e +77bps A/a).

O lucro líquido apurado foi de R$ 161 milhões, uma vez que a empresa constituiu provisão não recorrente de R$ 44 milhões referente a ação judicial contra a ANS e atualização monetária.

Excluindo este item não recorrente, o lucro líquido ajustado foi de R$ 132 milhões (+26% T/t, +21% A/a e 3% acima das estimativas do Safra).

Vale a pena investir em ODPV3?

  • Odontoprev tem um ótimo modelo de negócios;
  • A empresa possui uma execução premium, altos retornos e marca forte;
  • Concentra-se mais na qualidade do que nos preços baixos e historicamente, fez um bom trabalho no controle de custos em sua rede de provedores de serviços

Quais os riscos ao investir em ODPV3?

  • Crescimento orgânico ou aquisições que levem a surpresa de crescimento de EPS;
  • Uma mudança sustentável no ambiente competitivo;
  • Uma mudança no valuation que o mercado oferece para o ODPV3.

Sobre a Odontoprev (ODPV3)

A OdontoPrev, empresa de capital aberto desde 2006, é líder em planos odontológicos na América Latina, e maior operadora do setor de saúde do Brasil em número de beneficiários, com mais de 7 milhões de clientes.

A rede de cirurgiões-dentistas da OdontoPrev é especializada, com aproximadamente 29 mil credenciados.

A ODPV3 é listada no Novo Mercado da B3, participa do índice britânico FTSE4Good, e tem prática de distribuição trimestral de resultados a acionistas em mais de 30 países.

As ações são negociadas na B3 sob o ticker ODPV3.

Ações OdontoPrev (ODPV3)

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A Safra Corretora não tem obrigação de atualizar, modificar ou alterar este relatório, tampouco de comunicar o leitor deste relatório, salvo quando deixar de cobrir qualquer das empresas analisadas neste relatório. As opiniões, estimativas, informações e projeções aqui expressas constituem a opinião do analista no momento em que emitiu o presente relatório e podem ser alteradas sem qualquer aviso. Preços e disponibilidade dos instrumentos financeiros são apenas indicativos e estão sujeitos a alterações, independentemente de qualquer aviso. Os instrumentos discutidos nesse relatório podem não ser adequados a todos os investidores. Este relatório não considera objetivos de investimento, situação financeira e patrimonial ou interesses particulares de qualquer investidor. Os investidores devem obter ou realizar análise independente, considerando sua situação financeira e seus objetivos de investimento, antes de tomar uma decisão de investimento. 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