A Panvel (PNVL3) registrou um crescimento de receita de 19% A/A (4% acima de nossas estimativas) e uma expansão no EBITDA de 5% (em linha com o Safra), apesar das maiores despesas de SG&A (com vendas, gerais e administrativas) pressionadas pela inflação.

A margem EBITDA caiu para 4,1% de 4,6% no 1T21 e em linha com nossa estimativa de 4,2%. No entanto, devemos observar que o reajuste de preços de 11% em abril deve compensar a pressão inflacionária já no 2T e apoiar a recuperação das margens ao longo do ano. Portanto, reiteramos nossa classificação de Compra.

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A receita bruta totalizou R$ 969M, um aumento de 19,4% com um aumento de SSS de 12% (bem acima da inflação do setor LTM de ~6%), enquanto o crescimento de SSS das lojas maduras totalizou 10% sobre uma abertura líquida de 50 lojas nos últimos 12 meses.

O PNVL também melhorou a produtividade das lojas, atingindo uma receita média mensal por loja de R$ 560 mil contra R$ 516 mil no 1T21.

Essa melhora reflete os benefícios dos esforços da empresa em: i) vendas digitais (16% das vendas); ii) serviços prestados nas lojas (4,5% das vendas), 317 das 527 lojas contam com a Clínica Panvel: exames (Covid - 380k), vacinas (19k) e outros serviços (29k).

Em termos de mix, os destaques foram: serviços +44% A/A e medicamentos de marca Rx +23%% A/A; enquanto outras categorias cresceram entre 14% e 19% A/A.

Outro destaque em termos de vendas foram os produtos de marca própria que cresceram 15% A/A e representam 8% das vendas e 20% dos produtos de higiene e beleza.

O mix de vendas (maior participação de Rx, que deve se normalizar ao longo do ano) impactou negativamente a margem bruta do varejo (-60bps), que foi mitigada pelo melhor desempenho do atacado (+350bps).

A margem bruta consolidada caiu 29bps para 28,4%. Maior eficiência em G&A compensando parcialmente a pressão inflacionária.

As despesas SG&A totalizaram R$ 236M, 21% acima do 1T10 (+4% vs Safra) devido a: i) pressão inflacionária sobre aluguéis e pessoal; ii) esforços de marketing de expansão de lojas; efeitos que foram parcialmente mitigados pela maior eficiência nas despesas gerais e administrativas que caíram 20bps A/A.

Consequentemente, o EBITDA foi de R$ 40M, 5% acima do ano anterior (apenas 0,1% abaixo do Safra), com margem EBITDA de 4,1%, queda de 50bps no comparativo anual (-16bps vs Safra).

O lucro líquido atingiu R$24M no trimestre, 11% acima das nossas estimativas e 14% acima do ano anterior
devido a uma reversão de impostos no trimestre.

Melhorias no fluxo de caixa. O ciclo de caixa diminuiu 13 dias A/A para 80 dias devido a menores estoques e recebíveis, combinados com contas a pagar estáveis, suportando uma melhora no fluxo de caixa operacional: um consumo de caixa de R$59M comparado a -R$96M no 1T21.

A empresa também gastou R$ 52 milhões em capex principalmente em aberturas e reformas de lojas, logística e investimentos em TI.

Em suma, reiteramos nosso recomendação de Compra no Panvel e preço-alvo de R$ 17,40/ação, pois os resultados do 1T22 atestaram a capacidade da empresa em melhorar a produtividade das lojas, ao mesmo tempo em que executa seu plano de expansão bastante ousado, que são as alavancas para a expansão da receita e, finalmente, o crescimento do LPA .

Além disso, vemos a pressão de margem como transitória e esperamos melhorias já no 2T.

Vale a pena investir em PNVL3?

  1. Posicionamento regional sólido, operações fortes nas lojas e marcas de marca própria;
  2. Gestão conservadora, lenta expansão histórica. A mudança na composição do controle de PNVL3 parece estar dando um novo fôlego às operações;
  3. Desconto no valuation torna PNVL3 mais atraente para se atuar no mercado de varejo de medicamentos no Brasil. Baixa liquidez evita a nova classificação, mas pode melhorar em um futuro próximo;
  4. A governança corporativa aprimorada pode ajudar a liberar valor e reduzir a lacuna de valuation para RD.

Quais os riscos ao investir em PNVL3?

  1. Vendas médias baixas por loja podem ser um problema estrutural;
  2. Desaceleração global da economia;
  3. Instabilidade política no Brasil e falha em voltar à agenda de reformas, o que poderia levar a um aumento nas taxas de juros e no CDS do Brasil;
  4. Concorrência irracional levando à erosão das margens e menores retornos

Sobre a Panvel (PNVL3)

Com sua institucionalização, em 2014, o Grupo Dimed passou a ser formado oficialmente por três negócios:

  • Panvel, com mais de 370 lojas que comercializam mais de 15 mil itens, entre medicamentos e produtos de higiene e beleza;
  • Dimed, uma das principais distribuidoras de medicamentos do Brasil e também a pioneira do país no seu segmento;
  • Lifar, divisão de desenvolvimento e fabricação de cosméticos, medicamentos e alimentos, que, além de ser responsável pela produção de produtos para grandes marcas no Brasil e no exterior, também fabrica a marca própria da Panvel.

Listada na B3, as ações da Panvel são negociadas sob o ticker PNVL3. 

Ações Panvel (PNVL3)

IMPORTANT GENERAL DISCLOSURES Este relatório tem caráter meramente informativo e não constitui oferta de compra ou de venda de títulos ou valores mobiliários ou de instrumentos financeiros de quaisquer espécies ou de participação em qualquer estratégia de negociação. As informações expressas neste documento são obtidas de fontes públicas disponíveis até a data da sua elaboração pela equipe de Análises Gráficas da Safra Corretora, e são consideradas seguras. A Safra Corretora ou qualquer de suas afiliadas não garante, expressa ou implicitamente, a completude, confiabilidade ou exatidão de tais informações, nem este relatório pretende ser uma base de dados e informações completa ou resumida sobre os títulos ou valores mobiliários, instrumentos financeiros, mercados ou produtos aqui referidos. A Safra Corretora não tem obrigação de atualizar, modificar ou alterar este relatório, tampouco de comunicar o leitor deste relatório, salvo quando deixar de cobrir qualquer das empresas analisadas neste relatório. As opiniões, estimativas, informações e projeções aqui expressas constituem a opinião do analista no momento em que emitiu o presente relatório e podem ser alteradas sem qualquer aviso. Preços e disponibilidade dos instrumentos financeiros são apenas indicativos e estão sujeitos a alterações, independentemente de qualquer aviso. Os instrumentos discutidos nesse relatório podem não ser adequados a todos os investidores. Este relatório não considera objetivos de investimento, situação financeira e patrimonial ou interesses particulares de qualquer investidor. Os investidores devem obter ou realizar análise independente, considerando sua situação financeira e seus objetivos de investimento, antes de tomar uma decisão de investimento. 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