Estamos atualizando nossas estimativas da Telefônica Brasil (VIVT3), dona da Vivo, incorporando os resultados mais recentes e nossas premissas macroeconômicas. Dito isso, aumentamos nosso preço-alvo da VIVT3 para R$58/ação (de R$56/ação).

Portanto, mantemos o rating de compra para a ação, pois continuamos a ver a Telefônica Brasil (VIVT3) como uma boa combinação de dividendos (temos um rendimento estimado de 7,0% para 2021), mas com bom potencial de valorização da ação.

Ainda vemos alguns drivers de eficiência a serem explorados, como melhoria gradual no mix de receitas da empresa (conforme o projeto da empresa de FFTH evolui) e um melhor ambiente competitivo no segmento móvel (especialmente após a consolidação móvel).

Saiba mais:
> Primeiros Passos: Veja nosso e-book para começar na renda variável
> Acompanhe as análises do Safra em nosso canal no Telegram
Baixe o app e abra a sua conta no Safra

A avaliação da Telefônica Brasil (VIVT3) continua atraente mesmo antes de incorporar a consolidação de ativos móveis da Oi. Valorizamos a Vivo usando um DCF com previsão de 10 anos, 10,2% de WACC e 3,5% de taxa de crescimento na perpetuidade.

Em nosso modelo, ainda não incorporamos a aquisição de parte dos ativos móveis da Oi (que ainda estão pendentes de aprovação do Cade e da Anatel). Em um cenário considerando a integração desses ativos, nosso preço-alvo para VIVT3 aumentaria em cerca de 5%, para R$61,00, desconsiderando o potencial de reparo do mercado móvel nos preços de médio e longo prazo, o que poderia gerar muito mais valor para o caso.

Em relação às nossas estimativas, fizemos ajustes marginais para os valores do EBITDA ajustado para 2021 (queda de apenas 1,3%) após a incorporação dos resultados do 4T20, refletindo os impactos da pandemia da Covid-19 (tal queda foi compensada por um capex também inferior no ano).

Nossa estimativa de receita líquida ficou quase inalterada, embora tenhamos feito um ligeiro corte na receita líquida de serviços, compensada com estimativas um pouco melhores no segmento fixo (atribuídas à fibra ao desenvolvimento residencial).

Como consequência, esperamos que a receita líquida da Telefônica cresça 1,9% em 2021, enquanto o EBITDA pode crescer 3,0% e o lucro líquido 5,4%. Esperamos que a Telefônica tenha um FCFF operacional de ~ R$7,0 bilhões em 2021, representando um rendimento FCF de 8,2% (antes dos pagamentos de licença 5G e variações de capital de giro).

Os múltiplos da Telefônica Brasil (VIVT3) estão abaixo de seus pares internacionais, especialmente considerando a aceleração da implantação de sua rede de fibra e o movimento de consolidação no setor móvel como alguns fatores positivos de curto prazo que poderiam fazer com que o estoque se reavaliasse.

Em uma análise de múltiplos,VITV3 está sendo negociado a EV/EBITDA21e de 4,7x, ligeiramente acima de TIMS3 (a
4,3x), mas abaixo da America Movil (a 5,2x) e outros pares internacionais (média de 6,1x). Em nosso preço-alvo, VIVT3 deve ser negociado a um múltiplo EV/EBITDA21e de 5,9x e P/L21e de 19,3x.

Em nossa opinião, a aceleração da implantação da rede de fibra e o processo de consolidação pelo qual o setor móvel está passando, o múltiplo de VIVT3 poderia ser reclassificado.

A Telefônica Brasil (VIVT3) assinou de um acordo de parceria para o desenvolvimento e exploração de uma rede de fibra óptica neutra e independente no mercado brasileiro por meio da FiBrasil Infraestrutura e Fibra Ótica S.A, ou simplesmente FiBrasil.

A parceria envolve, além da Telefônica Brasil, o grupo global de investimentos CDPQ (Caisse de dépôt et placement du Québec) e a TEF Infra (Telefónica Infra, S.L.U.), subsidiária da controladora Telefónica S.A.

Os termos do acordo

O negócio foi avaliado em 16,5x EBITDA 2020 Pro-forma (muito acima dos múltiplos das operadoras de Telecom e mais alinhado com o múltiplo da infraestrutura de telecomunicações).

A CDPQ fará um investimento total de R$ 1,8 bilhão (incluindo pagamentos à Vivo e contribuições à FiBrasil) por uma participação de 50% na nova empresa (representando, portanto, um EV total de R$3,6 bilhões para o negócio).

A TEF Infra também terá de contribuir, em condições econômicas equivalentes, com uma participação de 25% na FiBrasil.

A composição acionária da nova empresa passará a ter a CDPQ como detentora de 50% do capital social, seguida pela Telefônica do Brasil e TEF Infra, ambas com 25% do capital remanescente.

Expansão da rede

Os investimentos feitos pelas três empresas em conjunto contribuirão para a expansão da rede FTTH (rede de fibra óptica para residências) para novas localidades (foco em cidades de médio porte fora do Estado de São Paulo, ainda não exploradas).

O plano da FiBrasil é chegar a 5,5 milhões de HP (Home Passed, termo adotado pelo setor para designar o número de domicílios cobertos pela rede) nos próximos 4 anos, com a Telefônica Brasil, cliente âncora, contribuindo com 1,6 milhão.

Vale a pena investir em VIVT3? 

  1. Líder de mercado no mercado de telecomunicações, com estratégia orientada à qualidade, portfólio premium e bom mix de clientes.
  2. A empresa vem apresentando resultados sólidos e positivos, surpreendendo na velocidade e no tamanho das sinergias com a GVT.  
  3. Fornece a maior geração de fluxo de caixa livre do setor, devido a uma combinação de alta lucratividade e menor investimento.
  4. A empresa pode se beneficiar da mudança na regulamentação brasileira de telecomunicações.

Quais os riscos ao investir em VIVT3? 

  1. Como líder em clientes premium, a empresa geralmente cobra tarifas acima de seus concorrentes. Um risco seria a concorrência se tornar mais agressiva nos preços;
  2. Outro seria a competição se tornar capaz de aumentar a percepção da proposta de valor/qualidade com os clientes, diminuindo essa vantagem competitiva da Telefônica.

Sobre a Telefônica Brasil (VIVT3) 

A Telefônica Brasil S.A. é a maior empresa de telecomunicações do país, com atuação em âmbito nacional e com um portfólio de produtos completo e convergente (voz fixa e móvel, banda larga fixa e móvel, ultra banda larga, dados e serviços digitais, TV por assinatura e TI).

Com uma estratégia centrada em dados, a Telefônica Brasil possui uma base de ativos única e irreplicável, que contribui para a cobertura de 88,0% da população com rede 4G e presença em 3.100 cidades.

Além disso, a Telefônica Brasil conta com o lançamento acelerado de cidades com a rede 4,5G, mantendo a diferenciação de sua rede em relação aos principais competidores.

Listada na B3, as ações da empresa são negociadas sob o ticker VIVT3.

Ações Telefônica - Vivo (VIVT3)

IMPORTANT GENERAL DISCLOSURES Este relatório tem caráter meramente informativo e não constitui oferta de compra ou de venda de títulos ou valores mobiliários ou de instrumentos financeiros de quaisquer espécies ou de participação em qualquer estratégia de negociação. As informações expressas neste documento são obtidas de fontes públicas disponíveis até a data da sua elaboração pela equipe de Análises Gráficas da Safra Corretora, e são consideradas seguras. A Safra Corretora ou qualquer de suas afiliadas não garante, expressa ou implicitamente, a completude, confiabilidade ou exatidão de tais informações, nem este relatório pretende ser uma base de dados e informações completa ou resumida sobre os títulos ou valores mobiliários, instrumentos financeiros, mercados ou produtos aqui referidos. A Safra Corretora não tem obrigação de atualizar, modificar ou alterar este relatório, tampouco de comunicar o leitor deste relatório, salvo quando deixar de cobrir qualquer das empresas analisadas neste relatório. As opiniões, estimativas, informações e projeções aqui expressas constituem a opinião do analista no momento em que emitiu o presente relatório e podem ser alteradas sem qualquer aviso. Preços e disponibilidade dos instrumentos financeiros são apenas indicativos e estão sujeitos a alterações, independentemente de qualquer aviso. Os instrumentos discutidos nesse relatório podem não ser adequados a todos os investidores. Este relatório não considera objetivos de investimento, situação financeira e patrimonial ou interesses particulares de qualquer investidor. Os investidores devem obter ou realizar análise independente, considerando sua situação financeira e seus objetivos de investimento, antes de tomar uma decisão de investimento. Investimentos em títulos e valores mobiliários envolvem riscos, razão pela qual não há garantia de rentabilidade ou lucratividade de qualquer espécie. Os resultados obtidos com investimento em instrumentos financeiros podem variar e seu preço ou valor, direta ou indiretamente, pode subir ou descer. O desempenho passado não é necessariamente indicativo de resultados futuros. A Safra Corretora ou qualquer empresa do Grupo Safra não pode ser responsabilizada por danos diretos, indiretos, consequentes, reivindicações, custos, perdas ou despesas decorrentes da decisão de investimento em títulos e valores mobiliários, esteja esta decisão lastreada ou não nas recomendações expressas neste relatório. Os riscos em investimentos dessa natureza podem implicar, conforme o caso, na perda integral do capital investido ou, ainda, na necessidade de aporte suplementar de recursos. Nenhuma parte deste documento poderá ser reproduzida, distribuída ou copiada, no todo ou em parte, para qualquer finalidade, sem o prévio consentimento por escrito da Safra Corretora. Informações adicionais relativas às companhias ora analisadas neste relatório poderão ser prestadas mediante solicitação. ANALYST O(s) analista(s) responsável(is) pela elaboração do presente relatório declara(m) que as opiniões aqui expressas refletem única e exclusivamente seu ponto de vista e opiniões pessoais, e foi produzido de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Safra Corretora. A opinião do analista, por ser pessoal, pode diferir da opinião constante dos relatórios eventualmente emitidos por outros analistas, pela Safra Corretora e/ou por suas afiliadas e subsidiárias. A remuneração do analista de valores mobiliários é baseada na receita total da Safra Corretora, sendo parte desta proveniente das atividades relacionadas ao banco de investimento. Desta forma, como todos os colaboradores da Safra Corretora, suas subsidiárias e afiliadas, a remuneração dos analistas é impactada pela rentabilidade global e pode estar indiretamente relacionada a este relatório. No entanto, o(s) analista(s) responsável(is) por este relatório declara(m) que nenhuma parte de sua remuneração esteve, está ou estará direta ou indiretamente relacionada a qualquer recomendação ou opinião específica contida aqui ou vinculada à precificação de quaisquer dos ativos aqui discutidos. IMPORTANT INFOMATION ABOUT SAFRA A Safra Corretora, suas controladas, seus controladores ou sociedades sob controle comum declaram que: Têm interesses financeiros e/ou comerciais relevantes e/ou recebe remuneração por serviços prestados às empresas ou fundos: AES Tietê; Alupar Investimentos S.A; Azul; B2W Digital; B3; Banco BTG Pactual; Banco Pan; BR Distribuidora; BR Malls; Braskem; CBD; CCR; Cemig; Cesp; Cielo; Copasa; Copel; Cosan; CPFL Energia S.A; CSN; CTEEP; Cyrela; Cyrela Commercial Properties S.A.; Direcional; Duratex; Ecorodovias; Eletrobras; Embraer; Energias do Brasil; Energisa; Engie Brasil; Equatorial; Estácio; Even; Eztec; Fleury; Fras-le; Gerdau; Gerdau Metalúrgica; Gol; Helbor; Hypermarcas; Iguatemi; Itaú; Itaúsa; JSL; Kroton; Light; Linx; Localiza; Locamerica; Lojas Americanas; Lojas Renner; Mahle Metal Leve; Marcopolo; Mills; Movida; MRV; Petrobrás; Porto Seguro; Raia; Randon; Rumo; Sabesp; Santos Brasil; Ser Educacional; Sul America; TAESA; Tecnisa; Tegma; Telefônica; Tenda; Tim; Tupy; Ultrapar; Usiminas; Vale; Via Varejo; Weg. Companhia de Gás de Minas Gerais – GASMIG; Kazzas Incorporações e Construções S.A; Klabin S.A, Hemisfério Sul Investimentos S.A.; JS Real Estate Multigestão Fundo de Investimento Imobiliário; Quasar FIP-IE; Pátria Edifícios Corporativos Fundo de Investimento Imobiliário – FII; Perfin Apollo Energia Fundo De Investimento em Participações em Infraestrutura – FIP; Raízen Energia S.A.; Notre Dame Intermédica Participações S.A; Companhia de Locação das Américas S.A; Marfrig Global Foods S.A.; Marisa Lojas S.A.