A Pague Menos (PGMN3) apresentou um crescimento de 11% A/A na receita líquida (apenas 0,7% acima de nossas estimativas), mas uma redução de 16% no EBITDA devido a maiores despesas com vendas pressionadas pela inflação e pela expansão das lojas.

A margem EBITDA de 3,9% caiu 124bps A/A, mas em linha com nossa estimativa de 3,8%. É importante lembrar que a empresa reajustou os preços em 1º de abril em cerca de 11%, o que deve compensar a pressão inflacionária sobre as margens ao longo do ano. Desta forma, reiteramos nossa recomendação de Compra e preço alvo de R$ 15,4/ação.

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Mais lojas e, ainda, maior produtividade. A Pague Menos apresentou uma abertura líquida de 68 lojas nos últimos 12 meses, das quais 44 nos últimos 2 trimestres.

Apesar disso, a empresa melhorou sua produtividade no nível de lojas, atingindo uma receita média mensal por loja de R$ 603 mil no 1T22, 5% acima do ano anterior e apenas 1% acima das nossas estimativas. Essa melhora reflete os benefícios dos esforços da empresa em vendas digitais (agora 9% das vendas acima de ~300bps), CRM (novos clientes e menor churn) e hub de saúde (837 mil consultas no trimestre, +21% A/A).

O faturamento totalizou R$ 2,1 bilhões no 1T22, 11% acima do 1T22 e 0,7% acima da projeção do Safra. A Pague Menos registrou um SSS de 7,1% de 4,3% no 4T21 e 7,0% nas lojas maduras de 4,1% no 4T21.

Margem bruta em níveis saudáveis. A margem bruta foi de 29,6% no 1T22, queda de apenas 18bps A/A (-27bps vs Safra) devido à forte abertura de lojas no período, que compensou a melhor gestão de fornecedores e precificação, redução da sinistralidade e otimização do mix de vendas (mais genéricos, produtos e serviços de marca própria).

Inflação mais alta e novas lojas pressionando a margem EBITDA - o que era esperado. As despesas com vendas, gerais e administrativas totalizaram R$ 542M, 15% acima do 1T10 (-0,7% vs Safra) devido a:

  • Pressão inflacionária sobre aluguéis, manutenção e despesas com suprimentos;
  • Maiores investimentos em marketing, relacionados a campanhas promocionais e crescimento dos canais digitais;
  • Ritmo acelerado de abertura de lojas.

Consequentemente, o EBITDA foi de R$ 83M, 15,8% inferior ao ano anterior (mas 3% acima do Safra), com margem EBITDA de 3,9%, queda de 124bps A/A (+10bps Safra).

O lucro líquido atingiu R$31M no trimestre, 23% acima das nossas estimativas devido a uma reversão de impostos no trimestre.

Em suma, reiteramos nossa recomendação de compra no Pague Menos, pois acreditamos que a empresa deve apresentar uma robusta expansão de EPS nos próximos anos, em função da maior produtividade de sua atual base de lojas em comparação com um forte ritmo de abertura de lojas como atestado pelos resultados do 1T.

Além disso, esperamos que o fechamento do negócio ExtraFarma seja anunciado em breve, o que deve melhorar ainda mais o potencial de valorização da Pague Menos.

Vale a pena investir em PGMN3?

  1. Crescimento de vendas em lojas já operacionais;
  2. Expansão por meio de novas lojas;
  3. Potencial para ganhos de margem e aumento de lucros; e
  4. Aquisição da Extrafarma acelera crescimento.

Quais os riscos ao investir em PGMN3?

  1. Execução de um plano de expansão ousado e integração de novos ativos; e
  2. Sucesso das operações digitais é importante para expansão.

Sobre a Pague Menos (PGMN3)

A Pague Menos (PGMN3) foi fundada em 1981 e se tornou a maior rede de farmácias do Norte e Nordeste. Em 2010, a empresa ultrapassou a marca de 400 lojas, espalhando a sua marca de maneira nacional. Realizou em 2020 o seu IPO, iniciando uma nova fase de crescimento.

Atualmente, é a terceira maior rede de farmácias do Brasil em termos de número de lojas, segundo dados da Abrafarma, com cerca de 1,1 mil lojas localizadas em todos os Estados.

Conta com um modelo de negócios com foco em medicamentos de marca e genéricos, sujeitos à prescrição médica ou over-the-counter, produtos polivitamínicos e de perfumaria, os quais incluem artigos de higiene e beleza, compondo, aproximadamente, 15,6 mil itens adquiridos de 440 fornecedores diferentes. Também oferecem medicamentos formulados através de seis farmácias de manipulação.

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IMPORTANT GENERAL DISCLOSURES Este relatório tem caráter meramente informativo e não constitui oferta de compra ou de venda de títulos ou valores mobiliários ou de instrumentos financeiros de quaisquer espécies ou de participação em qualquer estratégia de negociação. As informações expressas neste documento são obtidas de fontes públicas disponíveis até a data da sua elaboração pela equipe de Análises Gráficas da Safra Corretora, e são consideradas seguras. A Safra Corretora ou qualquer de suas afiliadas não garante, expressa ou implicitamente, a completude, confiabilidade ou exatidão de tais informações, nem este relatório pretende ser uma base de dados e informações completa ou resumida sobre os títulos ou valores mobiliários, instrumentos financeiros, mercados ou produtos aqui referidos. 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