Análise de ações PCAR3: Pão de Açúcar anuncia reestruturação societária

O GPA (PCAR3) anunciou seu plano de reestruturação societária que deverá resultar na segregação do GPA Brasil e do Grupo Éxito.

Uma parte crucial de nossa tese de investimento foi que a abordagem da soma das partes sugeria uma grande assimetria em relação ao valor de mercado do GPA e este anúncio aborda exatamente essa questão.

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No entanto, desde o início do nosso relatório de cobertura (31 de julho), o Grupo Pão de Açúcar subiu 45% sendo negociado a um P/L '24 de 11,3x (comparado a 9,8x de Assai, nossa principal escolha no setor).

Portanto, acreditamos que agora é hora de obter lucros e estamos alterando nossa recomendação de compra para Neutra, mantendo nosso preço-alvo para 2023 de R$ 23,00/ação, o que implica um P/L '24 de 11x.

A segregação do GPA e do Éxito deverá se dar por meio de uma redução de capital do GPA com a distribuição de 83% das ações do Éxito atualmente detidas pelo GPA aos seus acionistas por meio de BDRs e ADRs.

Os acionistas do GPA receberão 4 ações da Éxito para cada ação do GPA. Após a operação, o GPA deve permanecer com 13% de participação no Éxito, enquanto o Casino deve ter 34% e o novo free float do Éxito que inclui o atual free float do GPA passaria a ter 53% de participação (dos atuais 3,5%).

A empresa visa desbloquear valor com maior liquidez e visibilidade do Éxito. Não são esperadas dissinergias, pois o Éxito e o GPA Brasil operam de forma independente do ponto de vista operacional ou financeiro.

Além disso, não há grandes custos envolvidos com a transação além de uma possível taxa de renúncia dos credores (cerca de 50bps ou menos de R$ 50M).

O que fazer a seguir? Nós dizemos: obter lucros. Congratulamo-nos com a transação e seus méritos, no entanto, após a alta de 45% desde o início do relatório de cobertura, vemos as ações com preços justos: P/L '24 de 11,3x vs ASAI3: 9,8x (nossa melhor escolha no setor); GMAT3: 11,1x; e CRFB3: 11,9x.

Além disso, acreditamos que deve haver um potencial excesso de ações da Éxito, pois alguns fundos podem ter restrições quanto à detenção de BDRs/ADRs e/ou mandato para investimentos diretos em outros países além do Brasil.

Após o anúncio de hoje, são esperados os seguintes passos: i) preparação da transação até 22 de dezembro: validação e aprovações dos credores, preparação da listagem de ADRs e BDRs; ii) prazo de aprovação pelos Órgãos de Governança do GPA e Reguladores até o 1T23; iii) conclusão da transação até o primeiro semestre de 2023.

Vale a pena investir nas ações PCAR3?

1. Cenário de recuperação macroeconômica e juros baixos é positivo;
2. Valuation segue atrativo;
3. Crescimento contínuo da divisão de atacarejo;
4. Renovação das operações de varejo, gerando retornos crescentes;
5. Perspectivas operacionais positivas e potencial entrada de ativos maduros.

Quais os principais riscos de PCAR3?

1. Mercado multivarejo muito competitivo;
2. Desaceleração da economia global;
3. Interrupção da agenda de reformas no Brasil e aumento da taxa de juros;
4. Queda acentuada no preço de commodities e subsequente deflação de alimentos;
5. Competição irracional levando a uma erosão de margens e retornos menores;
6. Governança corporativa.

Sobre o Grupo Pão de Açúcar (PCAR3)

Fundado em 1948, em São Paulo, o GPA, empresa varejista do Grupo Casino, está presente em todas as regiões do Brasil. É dona de várias das principais marcas do setor no Brasil, com um portfóilio que inclui negócios como Pão de Açúcar, Extra, Compre Bem e Assaí.

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Trata-se do maior grupo de varejo alimentar na América do Sul, com um portfólio diversificado de bandeiras e marcas líderes no Brasil, Colômbia, Argentina e Uruguai. O GPA teve aprovação para o processo de spin-off da operação de cash & carry, que permitiu ao Assaí se tornar independente, potencializando o crescimento em seus mercados de atuação.

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