Estamos atualizando nossas estimativas para as operadoras de saúde, atualizando o rating de Sul América (SULA11) para compra.

Em nossa opinião, o preço atual das ações já reflete um cenário macroeconômico mais desafiador, oferecendo um ponto de entrada interessante em termos de avaliação e uma vez que o ímpeto dos lucros deve melhorar com o recente aumento nas taxas de juros. Temos um novo preço alvo para o 2022 de R$ 43 por unit para Sul América (SULA11), de R$ 51 anteriormente.

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Em nossa opinião, Sul América (SULA11) oferece um melhor retorno potencial ajustado ao risco no momento, uma vez que tem uma avaliação bastante razoável e um vento a favor exógeno das taxas de juros (que em grande parte já é dado), enquanto a concorrência depende muito mais da execução.

Somente se assumirmos sinergias duas vezes maiores do que estimamos atualmente, Hapvida e Intermédica teriam maior potencial de valorização do que SulAmérica (SULA11), todo o resto constante.

Embora a SulAmérica (SULA11) venha apresentando uma aceleração interessante em seu crescimento orgânico de volume nos últimos meses, acreditamos que a empresa ainda enfrenta desafios relacionados ao seu crescimento de receita estrutural no médio a longo prazo.

Isso ocorre porque o crescimento do volume provavelmente será impulsionado principalmente por planos de tíquetes abaixo da média, portanto, o impacto do mix nos preços médios deve conter o crescimento do volume geral.

Na verdade, o impacto recente no tíquete médio foi mais significativo do que havíamos previsto. Nossas projeções para 2022 implicam total de membros da saúde 1% maior do que antes, mas com tíquete médio 7% menor. Além disso, as despesas gerais e administrativas estão melhorando um pouco mais lentamente do que esperávamos anteriormente.

Por outro lado, a  SulAmérica (SULA11 deve se beneficiar de um forte vento favorável proveniente de taxas de juros mais altas, que aumentaram 2,8 p.p. em relação ao 2T21 e 4,87 p.p. em relação à média de 2020.

Em relação à MLR, esperamos uma normalização gradual ao longo do 2S21 conforme as hospitalizações relacionadas à Covid diminuam e os procedimentos eletivos voltem ao normal.

A ação está atualmente sendo negociada a 13,5x P/L estimado para os próximos 12 meses e estimamos que 2/3 de seu crescimento anual de lucro será impulsionado por seus resultados financeiros com um forte impulso de taxas de juros mais altas.

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SULA 11 no 3º tri

Índices de perda já normais ajustados para o impacto da Covid e uma execução sólida na divisão de saúde eclipsam a surpresa negativa no 3T21, em nossa opinião. A SulAmérica relatou resultados mais fracos do que o esperado devido a um MLR pressionado e a números fracos de Vida e Previdência, ambos ainda sofrendo com a pandemia de Covid19.

Ajustando para esta situação atípica, as margens parecem já estar próximas das médias históricas. As adições líquidas orgânicas estão em uma tendência sólida, com um impulso dos planos intermediários da Direto. Além disso, o aumento das taxas de juros já teve um impacto positivo no resultado financeiro, que esperamos que seja ampliado nos próximos trimestres.

A adesão do portfólio de saúde da SulAmérica apresentou adições líquidas de 37 mil associados no trimestre, atingindo 2.042 mil associados no trimestre. A estratégia da empresa para aumentar o segmento de médio porte está ganhando força, pois vemos o plano do Direto aumentando para 42 mil membros. O Direto ainda representa apenas 2% do portfólio de saúde da empresa, mas as adições líquidas estão acelerando, totalizando 9 mil membros no 3T21, +27% T/T e respondendo por 24% do total de adições líquidas.

O programa de atendimento coordenado continuou crescendo de forma constante a uma taxa de 8% T/T, alcançando 786 mil membros, 49% maior em relação ao ano anterior. Os integrantes do programa já representam 31% do total de associados, passando de 22% no 3T20 e 30% no 2T21.

Vale a pena investir em SULA11?

  1. A Sul América é um dos players independentes mais relevantes no mercado de seguros de saúde;
  2. Excelente desempenho devido a iniciativas inovadoras de economia de custos;
  3. A empresa tem presença nacional com mais de 7 milhões de clientes e um forte potencial de venda cruzada; e
  4. O mercado de operadoras de assistência médica está fragmentado, mas em tendência de consolidação.

Quais são os principais riscos de SULA11?

  1. Possível tendência de inflação médica acima do índice médio da inflação;
  2. Os players integrados podem se tornar mais competitivos se puderem operar seus hospitais com melhores indicadores de desempenho do que a indústria; e
  3. A maior parte do mercado de assistência médica da Sul América é de planos corporativos, o que pode representar um risco se houver uma migração do modelo atual para o ASO (Administrative Services Only).

Sobre a Sul América (SULA11)

A Sul América (SULA11) atua nos ramos de seguro saúde e odontológico e outros ramos elementares. A companhia atua ainda nos segmentos de seguros de vida e acidentes pessoais, gestão de ativos, produtos de previdência privada e capitalização. No ano de 2018, as receitas da companhia atingiram R$20,5 bilhões. Em 31 de dezembro de 2018, a Sul América Investimentos possuía R$41,6 bilhões em ativos sob gestão.

Com aproximadamente cinco mil funcionários, seus negócios são realizados por meio de uma ampla e diversificada rede de distribuição que inclui mais de 30 mil corretores independentes, além de parcerias com mais de 20 instituições financeiras de varejo, que adicionam à Sul América 16 mil pontos de venda.  Com aproximadamente 7,0 milhões de clientes (pessoas físicas e jurídicas) e 100% das suas receitas geradas no Brasil, a sede administrativa da Sul América fica localizada no Rio de Janeiro.

IMPORTANT GENERAL DISCLOSURES Este relatório tem caráter meramente informativo e não constitui oferta de compra ou de venda de títulos ou valores mobiliários ou de instrumentos financeiros de quaisquer espécies ou de participação em qualquer estratégia de negociação. As informações expressas neste documento são obtidas de fontes públicas disponíveis até a data da sua elaboração pela equipe de Análises Gráficas da Safra Corretora, e são consideradas seguras. A Safra Corretora ou qualquer de suas afiliadas não garante, expressa ou implicitamente, a completude, confiabilidade ou exatidão de tais informações, nem este relatório pretende ser uma base de dados e informações completa ou resumida sobre os títulos ou valores mobiliários, instrumentos financeiros, mercados ou produtos aqui referidos. A Safra Corretora não tem obrigação de atualizar, modificar ou alterar este relatório, tampouco de comunicar o leitor deste relatório, salvo quando deixar de cobrir qualquer das empresas analisadas neste relatório. As opiniões, estimativas, informações e projeções aqui expressas constituem a opinião do analista no momento em que emitiu o presente relatório e podem ser alteradas sem qualquer aviso. Preços e disponibilidade dos instrumentos financeiros são apenas indicativos e estão sujeitos a alterações, independentemente de qualquer aviso. Os instrumentos discutidos nesse relatório podem não ser adequados a todos os investidores. Este relatório não considera objetivos de investimento, situação financeira e patrimonial ou interesses particulares de qualquer investidor. Os investidores devem obter ou realizar análise independente, considerando sua situação financeira e seus objetivos de investimento, antes de tomar uma decisão de investimento. 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