Após o excelente resultado alcançado no último trimestre, a Direcional (DIRR3) continua apresentando bons resultados operacionais, que mais uma vez se refletiram em excelentes padrões de margem bruta, apesar do ambiente de negócios desafiador para o mercado imobiliário.

No total, a Direcional lançou nove empreendimentos no 1T22, que responderam por R$ 557 milhões em VGV líquido, um aumento de 22,7% A/A, mas apresentou uma contração de 12,1% no trimestre, principalmente devido a uma base
de comparação dura e um reequilíbrio no mix de produtos, com a representatividade da Riva caindo para 34% do VGV total lançado, de 52% no 1T21.

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Além disso, o atrativo trimestre em termos de lançamentos se refletiu nas vendas líquidas da empresa, que atingiram R$ 508 milhões, representando uma expansão de 15,7% A/A e uma leve queda de 5,5% T/T.

Por fim, o índice de VSO líquido da Direcional atingiu 16%, representando uma deterioração de 100bps A/A e deterioração T/T.

No entanto, vale ressaltar que parte relevante dos lançamentos ocorreu no final do trimestre, prejudicando parcialmente a
velocidade de vendas da empresa.

Por fim, seu lucro líquido ajustado atingiu R$ 36 milhões, representando um aumento de 31,4% A/A, mas 20% abaixo do trimestre anterior.

O resultado final da Direcional foi parcialmente compensado pelo aumento de 114% A/A em suas despesas financeiras
líquidas, bem como pelo aumento de 28% A/A nas participações minoritárias.

No entanto, a margem líquida ajustada da empresa apresentou uma ligeira melhora de 110bps A/A, atingindo 7,6%, mas também contraiu 280bps no trimestre, principalmente devido ao faturamento mais fraco devido aos efeitos sazonais entre os trimestres.

Em suma, a Direcional continua sendo uma de nossas principais apostas para atuar no setor de construção residencial, pois ainda acreditamos que sua crescente exposição ao segmento de média/baixa renda deve continuar promovendo melhorias em todo o resultado da empresa, enquanto a alta rentabilidade de seus operação dentro do programa Casa Verde e Amarela pode ser vista como uma defesa durante o ciclo de aperto monetário.

Com um preço-alvo de R$21,4/ação, reforçamos nossa recomendação de Compra para as ações da empresa.

Projeções para DIRR3

Atualizamos em fevereiro nossas estimativas para a Direcional (DIRR3), passando nosso preço-alvo para R$ 21,40/ação (de R$ 22,70/ação), implicando um upside de 72,6%, o que nos levou a reforçar nosso rating de compra para as ações da companhia.

Revisamos nosso modelo de avaliação da Direcional incorporando principalmente os resultados dos últimos trimestres da empresa, premissas macroeconômicas atualizadas e ajustamos nossas estimativas para os resultados futuros da empresa, considerando principalmente lançamentos de R$ 3,4 bilhões em 2022, atingindo R$ 3,6 bilhões em 2023.

Com base em nossas novas estimativas, a empresa está negociando atualmente com uma relação P/L de 7,9x para 2022, versus média de 8,3x para seus pares no segmento de baixa renda.Prevemos que a empresa alcance um ROE de 18,0% em 2022 e 26,1% em 2023.

A Direcional continua sendo uma de nossas principais apostas para atuar no setor de construção civil. Afinal, a empresa está fortemente exposta a dois segmentos que apresentam expressivo potencial de crescimento no volume de lançamentos, contribuindo para os níveis recordes alcançados em 2021, que devem continuar sendo impulsionados:

  • Pelo elevado déficit habitacional em todo o Brasil; e
  • O momento atrativo do financiamento imobiliário com recursos de caderneta de poupança (SBPE), que aumentou seu volume em 57,5% A/A em 2020 e 65,7% em 2021.

Embora tenhamos observado um aumento recente nas taxas de juros, devemos observar que as taxas de financiamento oferecidas atualmente, entre 9 e 10%, aproximadamente, ainda estão abaixo dos níveis históricos.

Além disso, cerca de 70% do financiamento da Riva vem por meio de crédito associativo, diminuindo o risco de cancelamento e empregando baixos montantes de caixa em sua operação.

Os principais gatilhos que observamos para as ações da Direcional são:

  • IPO de sua subsidiária Riva, que atua no segmento de média renda;
  • Desempenho dos resultados trimestrais de lançamentos, vendas contratadas e rentabilidade; e
  • Mudanças nos indicadores que impactam o setor - como inflação, níveis de confiança do consumidor e taxas de desemprego.

Estimamos um valor patrimonial total de R$ 3,115 milhões para a Direcional. Nossa avaliação é baseada na soma de nossa estimativa para o NAV descontado da empresa de R$ 1,327 milhão (R$ 9,1/ação), e nosso VPL estimado de seus fluxos de caixa futuros, de R$ 1,788 milhão (R$ 12,3/ação) - para o qual assumimos uma TIR média de 16,1% e uma taxa de desconto de 13,8%.

Pontos positivos

  1. Crescimento dos lançamentos no segmento de baixa renda;
  2. Melhorias no resultado financeiro.

Riscos

  1. Alterações estruturais no programa 'Casa Verde e Amarela', comprometendo a viabilidade económica do negócio;
  2. Aumento das taxas de desemprego, elevando as taxas de inadimplência no pro-soluto (entrada) e retração da demanda;
  3. Maior aumento da inflação da construção, prejudicando a velocidade de vendas e margens da empresa devido às dificuldades de repasse de custos ao consumidor final no programa 'Casa Verde e Amarela'.

Sobre a Direcional

A Direcional Engenharia está entre as cinco maiores construtoras do Brasil, com foco no desenvolvimento de empreendimentos populares de grande porte e atuação primordial nas regiões norte, centro-oeste e sudeste do Brasil. Durante seus 35 anos de experiência em incorporação e construção de empreendimentos populares, desenvolveu uma estrutura verticalizada e um processo construtivo padronizado industrializado, o que tem viabilizado a construção de empreendimentos em grande porte. Seu processo construtivo permite operar em níveis de eficiência superior à média de seus concorrentes, o que se comprova pela margem líquida e retorno sobre o patrimônio.

O principal destaque da companhia são os empreendimentos populares, de 2009 até 2014 o crescimento médio anual em lançamentos neste segmento foi superior a 50%.

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A Safra Corretora não tem obrigação de atualizar, modificar ou alterar este relatório, tampouco de comunicar o leitor deste relatório, salvo quando deixar de cobrir qualquer das empresas analisadas neste relatório. As opiniões, estimativas, informações e projeções aqui expressas constituem a opinião do analista no momento em que emitiu o presente relatório e podem ser alteradas sem qualquer aviso. Preços e disponibilidade dos instrumentos financeiros são apenas indicativos e estão sujeitos a alterações, independentemente de qualquer aviso. Os instrumentos discutidos nesse relatório podem não ser adequados a todos os investidores. Este relatório não considera objetivos de investimento, situação financeira e patrimonial ou interesses particulares de qualquer investidor. Os investidores devem obter ou realizar análise independente, considerando sua situação financeira e seus objetivos de investimento, antes de tomar uma decisão de investimento. 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