Atualizamos nossas estimativas para a TIM Brasil (TIMS3), após incorporar os resultados mais recentes, as novas estimativas macro do Safra, um aumento marginal nas taxas de desconto (WACC de 10,2% para 11,0%) e rolando o preço-alvo para 2022.

Com isso, estamos estabelecendo um novo preço-alvo de R$ 18,00 ( contra R$ 19,00 anteriormente) para TIM Brasil (TIMS3), enquanto mantemos o rating de compra. A empresa é a nossa principal escolha no setor de telecomunicações.

Ressaltamos que nosso preço-alvo não inclui a potencial consolidação de mercado, que poderia fazer a ação alcançar um preço de R$ 21,00 se incluirmos a aquisição de parte da operação móvel da Oi.

Oi Móvel e TIMS3

A TIM Brasil (TIMS3) deve ser a empresa mais beneficiada com a consolidação do mercado de telefonia móvel, devido à relevância do negócio de telefonia móvel em seus resultados consolidados.

Se assumirmos a aprovação da aquisição da operação da Oi Móvel pelo consórcio (composto por TIM, Vivo e Claro), esperamos que a TIM Brasil (TIMS3) aumente sua receita líquida em até R$ 2,8 bilhões em 2023 (considerando o impacto total dos clientes da Oi, que deve ser absorvido até 2022).

Para o EBITDA, a incorporação da Oi deve impulsionar as margens atuais da TIM Brasil (TIMS3) em cerca de 2 p.p. na média.

Múltiplos de TIMS3

Além do desconto (atualmente, a TIMS3 está sendo negociada a apenas 4 vezes EV/EBITDA estimado para 2022), ressaltamos que a TIM Brasil (TIMS3) continua melhorando sua geração de fluxo de caixa e controle de custos, sustentando margens operacionais decentes, enquanto também explora novas alternativas para monetizar sua base de clientes.

Voltando aos múltiplos, em termos de EV/EBITDA, a TIM Brasil (TIMS3) está ligeiramente abaixo da Telefônica Brasil (VIVT3), a 4,5 vezes, e America Movil, a 5,6 vezes. Está ainda ligeiramente abaixo de seu EV/EBITDA histórico.

No entanto, olhando para P/L, os múltiplos podem não parecer tão baratos. A TIM está negociando atualmente a P/L estimado para 2022 de 14 vezes, ligeiramente abaixo da Telefônica Brasil (de 14,6 vezes) e da sua média histórica, e acima de America Movil (13,3 vezes).

No entanto, acreditamos que a consolidação do mercado de telefonia móvel deve fazer com que as ações sejam reavaliadas. Assumindo a consolidação de ativos móveis da Oi, a TIM seria negociada a 4,2x EV/EBITDA22e e 3,9x EV/EBITDA 23e.

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No curto prazo, a consolidação do mercado e o leilão 5G devem ser gatilhos positivos (pois a empresa deve otimizar o Capex e o ambiente competitivo pode se tornar mais racional em termos de precificação).

Para o longo prazo, parcerias estratégicas (como C6 e mais recentemente com Cogna) podem trazer algum valor incremental para a TIM Brasil (TIMS3).

Esperamos que a receita líquida da TIM Brasil (TIMS3) possa aumentar em 4,6% a/a em 2021 e 3,2% a/a em 2022. Olhando para Opex, apesar dos ganhos de eficiência (devido ao controle de custos e digitalização), vemos uma pressão maior vinda da inflação, que pode ser parcialmente compensada por menores vendas de aparelhos.

Fizemos um aumento marginal nas estimativas de EBITDA para 2021 e 2022 (em 0,6% e 1,3% m respectivamente), o que deve levar o EBITDA da TIM Brasil (TIMS3) a crescer 4,4% a/a (margem quase estável) em 2021 e 6,0% a/a em 2022 (margem +130bps a/a).

Por fim, estimamos o lucro líquido recorrente da TIM Brasil (TIMS3) para 2021 em R$ 2,2 bilhões (+15,6% a/a e 6% acima de nossa estimativa anterior), enquanto para 2022 esperamos que o lucro líquido se mantenha em R$ 2,2 bilhões (+0,7 a/a, mas 8% acima nossa estimativa anterior) devido a menores despesas financeiras.

Ações TIM Brasil (TIMS3)TIMS3 no 3º tri

De maneira geral, o resultado da TIM no 3T21 deve ser positivo. Esperamos que a receita líquida consolidada aumente 3,3% a/a, já que a receita de serviço deve crescer 4,2% a/a, principalmente impulsionada pelos serviços móveis (+4,3% a/a).

O segmento se beneficia de ajustes de preços feitos em agosto para alguns planos individuais (pós-pago representa cerca de 44% da base total da TIM) e também ajustes feitos no último trimestre para planos de controle.

A receita de produtos deve sofrer uma queda acentuada (-17,6% a/a), parcialmente compensando o crescimento da receita total no período. Ambas as tendências combinadas trazem um efeito positivo nas margens.

Apesar das pressões inflacionárias, o EBITDA ajustado da TIM deve aumentar 5,5% a/a, com 1,0 p.p. de expansão de margem (para 48,2%) no trimestre.

Para o resultado final, esperamos um aumento de 34,6% a/a para R$ 525 milhões, impulsionado pelo menor impacto no resultado financeiro, parcialmente compensado pela maior alíquota efetiva de imposto.

 

Vale a pena investir em TIMS3?

  1. Consolidação de mercado é uma oportunidade para a Tim Brasil;
  2. Possibilidade de novos movimentos de M&A, a partir da venda de alguns players de infraestrutura.

Quais são os riscos de TIMS3?

  1. Piora do ambiente competitivo;
  2. Deterioração das condições macroeconômicas;
  3. Riscos regulatórios e tecnológicos (mudança do cenário da indústria ou antecipação dos ciclos de investimentos).

Sobre a TIM Brasil (TIMS3)

A Tim é, desde 2015, líder em cobertura 4G no País e referência como player de ultra banda larga móvel e fixa. Ao longo dos últimos anos, a Tim modernizou seus equipamentos e realizou aquisições – como a Intelig, em 2009, e a AES Atimus, em 2011 – reforçando seu compromisso com qualidade e acessibilidade.

Telefonia móvel, fixa e acesso à internet via modem, tablet, celular, além da ultra banda larga fixa, são os serviços que fazem parte do portfólio da Tim, negociada na B3 sob o ticker TIMS3.

A TIMS3 foi a primeira do mercado a apostar em novos formatos de ofertas – como a tarifação por dia de uso para voz e internet móvel ou a cobrança mensal dos planos via cartão de crédito.

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