Marfrig (MRFG3) e Minerva (BEEF3) anunciaram um contrato de compra e venda pelo qual a Minerva adquirirá a maior parte dos ativos da Marfrig localizados na América do Sul (Brasil, Uruguai, Argentina e Chile) por um total de R$ 7,5 bilhões.

Vemos o negócio como positivo para a Marfrig, pois otimiza seu portfólio e contribui para reduzir (pelo menos marginalmente) sua alta alavancagem (dívida líquida atual/EBITDA de 3,5x).

Por outro lado, a Minerva pagou um prêmio de valuation aos ativos adquiridos em relação ao seu próprio múltiplo e deverá ver sua alavancagem aumentar pelo menos no curto prazo.

No entanto, o negócio poderá ser agregador dependendo da execução e das sinergias capturadas, que a administração parece confiante em entregar.

Temos uma classificação de compra para BEEF3 com base na perspectiva positiva para o ciclo favorável do gado no Brasil, mas estimamos que o negócio poderia ter um impacto de -3% no preço de suas ações, assumindo que as ações continuam a ser negociadas no mesmo múltiplo EV/EBITDA e tendo em conta o aumento da dívida.

Porém, se considerarmos os 70bps de sinergias estimadas pela administração para o curto prazo, haveria um impacto positivo de 21% no preço das ações.

Em relação ao MRFG3, temos uma classificação Neutra para a ação, mas o negócio deverá ter um impacto positivo de 13% no preço da ação, assumindo também que a sua valorização se mantenha.  Detalhes da transação.

A Minerva fechou acordo para adquirir 16 unidades de abate da Marfrig, sendo 11 no Brasil, 3 no Uruguai, 1 na Argentina e 1 no Chile, além de 1 centro de distribuição no Brasil.

A Minerva pagará R$ 7,5 bilhões no total, já tendo feito um adiantamento de R$ 1,5 bilhão e garantido um compromisso firme de financiamento do JP Morgan para os R$ 6 bilhões restantes.

O negócio ainda depende da aprovação dos acionistas de ambas as empresas. A receita líquida estimada dos ativos adquiridos combinados é de R$ 18 bilhões e o EBITDA estimado é de R$ 1,5 bilhão, levando a uma avaliação de 5,0x EV/EBITDA vs. EV/EBITDA LTM da Minerva de 4,9x e 4,6x para a Marfrig.

Além disso, a alavancagem consolidada da Marfrig deverá melhorar ligeiramente para 3,2x dívida líquida/EBITDA (contra os atuais 3,5x), enquanto a da Minerva deverá deteriorar-se no curto prazo para 3,5x (contra os atuais 2,7x).

No entanto, a administração espera que retorne aos níveis atuais devido às sinergias esperadas (melhoria de 150bps na margem EBITDA, sendo 70bps no curto prazo). 

Vale a pena investir em MRFG3?

  1. A divisão de negócios nos EUA deve permanecer bastante lucrativa;
  2. Maior potencial de valorização pela consolidação da BRF;
  3. A reestruturação corporativa pode liberar mais valor no futuro.

Quais são os riscos ao investir em MRFG3?

  1. Redução significativa nas margens de carne bovina dos EUA pode ter um impacto negativo;
  2. Novo movimento agressivo de M&A pode ter impacto no fluxo de caixa e na alavancagem.

Sobre a MRFG3

A Marfrig (MRFG3) é uma das maiores empresas de carne bovina do mundo em capacidade e é uma líder mundial na produção de hambúrgueres. As atividades da Marfrig estão divididas em produção, processamento, industrialização e comercialização.

A empresa está focada na produção de alimentos de alto valor agregado à base de proteína animal e também possui um portfólio dedicado a outros opções como vegetais congelados, carneiros, peixes, proteínas vegetais e molhos.

Atende atacadistas, restaurantes e outros clientes por meio de 10 centros de distribuição, 21 unidades de produção e a empresa está presente em 100 países. 

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